英偉達財報再次超出市場預期!

英偉達財報再次超出市場預期!

發布日期:

海豚投研 x LONGBRIDGE 金融 Finance


要點:
英偉達財報再次超出市場預期。本季度收入和毛利率兩項核心指標均超市場預期,超預期主要來自於數據中心業務的高增長。公司存貨端有所提升,但和高增長的收入相比,存貨/收入繼續下降。當前公司產品仍處於供不應求的局面。

長橋證券和海豚投研都是長橋集團旗下的品牌。Longbridge/長橋是一間社交型證券經紀服務商,由來自新加坡和香港的資深金融管理者,以及來自阿里巴巴、字節跳動等全球頂尖互聯網企業的技術專家組成的創始團隊於2019年3月正式創立,總部位於新加坡。

海豚投研是長橋旗下投研品牌,由長橋金牌投研團隊提供研究。定位長橋海量用戶,圍繞港、美市場核心資產,做跨市場比較研究,以客觀中立、不捧不踩的態度,致力於專業、深度,而又有靈魂、有態度的行業與個股價值分析,希望在用戶投資決策中,發揮一點點有用的價值。定位長坡厚雪的賽道上,尋找好的管理團隊,在好賽道和好管理中,尋找周期性向上機會。

拒絕狂吹猛踩,拒絕人云亦云:每次看空背后都去思考有什么多信號是沒有想到的,每次看多的時候,也去思考有多少空的聲音沒有思考。每次研究做到自證與反證,每個觀點論證都去做一遍靈魂的自我拷問,每次結論都努力輸出一個有態度的判斷。

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NVDA發布了財報,重點如下:
1、整體業績:收入&毛利率,雙雙超預期。
本季度英偉達公司實現營收 221 億美元,同比增長 265%,超市場預期(204 億美元)。本季度英偉達實現毛利率(GAAP)76%,也超市場預期(75.2%)。毛利率創歷史新高,主要是數據中心業務的強勁表現,帶動整體毛利率提升。而本次財報的淨利潤 123 億美元,同比上升 769%,利潤端同樣是歷史新高。

2、核心業務情況:數據中心繼續拉昇。數據中心業務佔公司收入達到 83%,是公司當前最核心的業務。

1)本季度遊戲業務同比增長 56.5%,繼續回暖。海豚君認為英偉達本季度遊戲業務回暖的主要原因是:a)PC 市場的回暖,一定程度上也增加了對 GPU 的需求;b)近期幣值的上漲,也提升了部分顯卡的需求;

2)本季度數據中心業務同比增長 409%,再創新高,主要是由大模型、推薦引擎和生成式 AI 的強勁需求推動。

3、主要財務指標:費用率創歷史新低。英偉達本季度經營費用率繼續下滑至 14.4% 的低位。這主要是由於收入端的暴增,使得費用端的佔比明顯減小。而在存貨端當前佔比處於歷史低位,這也表明公司當前產品情況仍是供不應求的。

4、下季度指引:英偉達預計 2025 財年第一季度收入 240 億美元(正負 2%),同比增長 234%,超市場預期 218 億美元; 一季度毛利率 76.3%(正負 0.5%),也超市場預期 75.1%,再創新高。

整體觀點:
英偉達財報再次超出市場預期。本季度收入和毛利率兩項核心指標均超市場預期,超預期主要來自於數據中心業務的高增長。公司存貨端有所提升,但和高增長的收入相比,存貨/收入繼續下降。當前公司產品仍處於供不應求的局面。

除了財報數據,公司指引也同樣不錯。英偉達對下季度的收入和毛利率給出了 240 億美元和 76.3% 的指引,兩項都創公司的歷史新高。下季度收入 240 億美元,同比增長 234%,超市場預期(218 億美元);而下季度毛利率 76.3% 左右,同比提升 11.7pct,也超市場預期(75.1%)。

相比於英特爾和AMD兩家低迷的指引,英偉達的數據中心及 AI 業務繼續高成長,這也能看出 AI 芯片的真正實力。在三家公司的數據中心及 AI 收入對比中,英偉達收入佔比進一步攀升至 74.6%,絕對領先於其他兩家。

亮眼的財報數據和指引,勢必會給市場注入信心,股價也將在短期內受益。雖然公司股價從去年初開始已經翻兩番多,但在這過程中一直有業績作為支撐。即使當前市值達到了 1.6 萬億以上,但在數據中心及 AI 的帶動下,公司當前市值對應的 PE 仍不足 40 倍。

對高成長股的投資信心,主要來自於行業及公司的持續超預期的表現,但任何一個行業的高增長都不會長期持續下去。雖然公司的業績和指引都超出市場預期,但環比增長也都有所放緩。從指引看,下季度的收入環比增長可能回到個位數,而毛利率也將穩定在 76% 附近的位置。當高成長股的增長明顯放緩時,投資的風險也會相應提升。

綜合來看,英偉達雖然前期有較大的漲幅,但是持續的業績高增長能支撐住公司當前的股價。然而由於高增長不會一直持續下去,隨着業績增速放緩,公司股價也難有過去翻倍增長的表現。亮眼的財報數據和指引,短期能給市場帶來信心。但如果股價要更上一層樓,仍需要公司給出更強勁的表現。

海豚君對英偉達財報的具體分析:
一、核心業績指標: 收入&毛利率,雙雙超預期
1.1 營業收入:2024 財年第四季度英偉達公司實現營收 221.03 億美元,同比增長 265.3%,再超此前公司指引(200 億美元)。公司本季度收入再次暴增,主要是得益於下游數據中心業務的強勁表現。

展望 2025 財年第一季度,公司收入將繼續增長。英偉達預計第一季度收入 240 億美元(正負 2%),同比增長 234%,再超市場預期的 218 億美元。海豚君認為下季度的收入增長仍主要來自於數據中心業務的拉動。

1.2 毛利率(GAAP): 2024 財年第四季度英偉達實現毛利率(GAAP)76%,再超指引預期上限(74%-75%),本季度毛利率繼續創出新高。

公司之前毛利率的驟降,主要是公司進行了存貨減計的處理。在毛利率重回 63%-64% 時,存貨已經不是問題。結合公司的存貨情況,英偉達本季度的存貨繼續提升至 53 億美元。和大幅增長的收入相比,英偉達當前的存貨水位依然很低,仍處於供不應求的情況。

英偉達對 2025 財年第一季度的毛利率預期為 76.3%(正負 0.5%),超市場預期(75.1%)。在 AI 等需求的帶動下,公司毛利率的中樞從 65% 提升至 76% 左右,盈利能力大幅提升。

1.3 經營指標情況
1)存貨/收入:本季度比值 24%,環比下降 2pct。雖然公司本季度存貨繼續提升至 53 億美元,但結合公司高增長的收入表現看,公司存貨佔比處於歷史低位,這也表明公司當前產品仍是供不應求的局面;

2)應收帳款/收入:本季度比值 45%,環比下滑 1pct。應收賬款佔比下降,公司收賬情況繼續向好。

二、核心業務情況:數據中心繼續拉昇
在 AI 等需求的帶動下,2024 財年第四季度英偉達數據中心業務在公司收入中的份額繼續擴大,本季度達到了 83.3%。雖然遊戲業務本季度也有增長,但佔比仍被高速增長的數據中心壓縮至 2 成以下。數據中心,已經成為對公司影響最大的業務。

2.1 數據中心業務:2024 財年第四季度英偉達數據中心業務實現營收 184 億美元,同比增長 409%
本季度英偉達的數據中心業務創出新高,主要是由於大型語言模型、推薦引擎和生成式 AI 應用程序的訓練和推理的 NVIDIA Hopper GPU 計算平台以及 InfiniBand 端到端解決方案的出貨量增加。

在高增長的數據中心業務中,雲服務商的收入佔比達到一半以上。強勁的需求是由企業軟件和消費者互聯網應用以及包括汽車、金融服務和醫療保健在內的多個垂直行業推動的。各行各業的客户都可以通過雲端和本地訪問 NVIDIA AI 基礎設施。由於美國政府的許可要求,本季度數據中心業務在中國的銷售大幅下降。

從Meta 、谷歌、微軟和亞馬遜四巨頭的資本開支看,四家公司合計資本開支本季度達到了 438 億美元,同比增長 12.1%。其中谷歌和微軟的資本開支數額處於持續提升的狀態。由於英偉達數據中心業務一半以上的收入來自於雲服務商,公司將受益於巨頭資本開支的增長。

結合公司給出的下季度 240 億美元的強勁收入指引,海豚君認為這主要仍來自於數據中心業務的需求增長。在當前仍處於供給相對緊張的狀態下,下季度英偉達數據中心業務收入有望達到 200 億美元。

2.2 遊戲業務:2024 財年第四季度英偉達遊戲業務實現營收 28.65 億美元,同比增長 56.5%。在經歷幾個季度的低迷後,遊戲業務有所回暖,已經走出 “困境”。 

全球 PC 市場出貨量在四季度已經開始止跌。根據 IDC 最新的數據,2023 年四季度全球 PC 市場出貨為 6700 萬台,同比幾乎持平。需求開始走出底部,PC 出貨量修復至 6500 萬台以上。

2.3 汽車業務:2024 財年第四季度英偉達汽車業務實現營收 2.81 億美元,同比下滑 4.4%,英偉達的汽車業務,主要來自於自動駕駛和人工智能駕駛艙解決方案的收入。雖然自動駕駛平台仍有所增長,但受 AI Cockpit 影響仍出現下滑。

雖然公司汽車業務出現同比下滑,但當前在收入中佔比很小(不足 2%)。目前英偉達的業績表現,仍主要關注於數據中心和遊戲業務的表現。

三、主要財務指標:費用率創歷史新低
3.1 營業利潤率

2024 財年第四季度英偉達營業利潤率回升至 61.6%,再創歷史新高。本季度營業利潤率的回升,主要是受毛利率上升和費用率的下降的雙重影響。

從營業利潤率的構成來分析,具體變化情況:
“營業利潤率=毛利率 - 研發費用率 - 銷售、行政等費用佔比”

1)毛利率:本季度 76%,環比提升 2pct。在毛利率迴歸正常區間後,數據中心業務的 “供不應求” 帶動了公司毛利率繼續向上;

2)研發費用率:本季度 11.2%,環比下降 1.5pct。公司研發支出的絕對值有所提升,但由於收入端的暴增,費用率明顯下降;

3)銷售、行政等費用佔比:本季度 3.2%,環比下降 0.6pct。雖然絕對值有提升,但公司銷售費用率已經進入歷史底部區間。

公司 2025 財年第一季度經營費用指引的數值繼續走高至 35 億美元,但相比於收入端的增長,下季度經營費用率有望維持在 14.6% 左右的低位。收入端的高速增長,將費用率拉低。

3.2 淨利潤(GAAP)率

2024 財年第四季度英偉達淨利潤 122.85 億美元,同比增長 7 倍,本季度淨利率繼續提升至 55.6%。本季度公司的收入端同比實現 265% 的增長,毛利率又創歷史新高。經營費用率下滑至歷史低位,帶動利潤端的大幅提升。

Longbridge/長橋證券
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