要點:
英偉達財報再次超出市場預期。本季度收入和毛利率兩項核心指標均超市場預期，超預期主要來自於數據中心業務的高增長。公司存貨端有所提升，但和高增長的收入相比，存貨/收入繼續下降。當前公司產品仍處於供不應求的局面。
長橋證券和海豚投研都是長橋集團旗下的品牌。Longbridge/長橋是一間社交型證券經紀服務商，由來自新加坡和香港的資深金融管理者，以及來自阿里巴巴、字節跳動等全球頂尖互聯網企業的技術專家組成的創始團隊於2019年3月正式創立，總部位於新加坡。
海豚投研是長橋旗下投研品牌，由長橋金牌投研團隊提供研究。定位長橋海量用戶，圍繞港、美市場核心資產，做跨市場比較研究，以客觀中立、不捧不踩的態度，致力於專業、深度，而又有靈魂、有態度的行業與個股價值分析，希望在用戶投資決策中，發揮一點點有用的價值。定位長坡厚雪的賽道上，尋找好的管理團隊，在好賽道和好管理中，尋找周期性向上機會。
拒絕狂吹猛踩，拒絕人云亦云：每次看空背后都去思考有什么多信號是沒有想到的，每次看多的時候，也去思考有多少空的聲音沒有思考。每次研究做到自證與反證，每個觀點論證都去做一遍靈魂的自我拷問，每次結論都努力輸出一個有態度的判斷。
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NVDA發布了財報，重點如下：
1、整體業績：收入&毛利率，雙雙超預期。本季度英偉達公司實現營收 221 億美元，同比增長 265%，超市場預期（204 億美元）。本季度英偉達實現毛利率（GAAP）76%，也超市場預期（75.2%）。毛利率創歷史新高，主要是數據中心業務的強勁表現，帶動整體毛利率提升。而本次財報的淨利潤 123 億美元，同比上升 769%，利潤端同樣是歷史新高。
2、核心業務情況：數據中心繼續拉昇。數據中心業務佔公司收入達到 83%，是公司當前最核心的業務。
1）本季度遊戲業務同比增長 56.5%，繼續回暖。海豚君認為英偉達本季度遊戲業務回暖的主要原因是：a）PC 市場的回暖，一定程度上也增加了對 GPU 的需求；b）近期幣值的上漲，也提升了部分顯卡的需求；
2）本季度數據中心業務同比增長 409%，再創新高，主要是由大模型、推薦引擎和生成式 AI 的強勁需求推動。
3、主要財務指標：費用率創歷史新低。英偉達本季度經營費用率繼續下滑至 14.4% 的低位。這主要是由於收入端的暴增，使得費用端的佔比明顯減小。而在存貨端當前佔比處於歷史低位，這也表明公司當前產品情況仍是供不應求的。
4、下季度指引：英偉達預計 2025 財年第一季度收入 240 億美元（正負 2%），同比增長 234%，超市場預期 218 億美元； 一季度毛利率 76.3%（正負 0.5%），也超市場預期 75.1%，再創新高。
整體觀點：
英偉達財報再次超出市場預期。本季度收入和毛利率兩項核心指標均超市場預期，超預期主要來自於數據中心業務的高增長。公司存貨端有所提升，但和高增長的收入相比，存貨/收入繼續下降。當前公司產品仍處於供不應求的局面。
除了財報數據，公司指引也同樣不錯。英偉達對下季度的收入和毛利率給出了 240 億美元和 76.3% 的指引，兩項都創公司的歷史新高。下季度收入 240 億美元，同比增長 234%，超市場預期（218 億美元）；而下季度毛利率 76.3% 左右，同比提升 11.7pct，也超市場預期（75.1%）。
相比於英特爾和AMD兩家低迷的指引，英偉達的數據中心及 AI 業務繼續高成長，這也能看出 AI 芯片的真正實力。在三家公司的數據中心及 AI 收入對比中，英偉達收入佔比進一步攀升至 74.6%，絕對領先於其他兩家。
亮眼的財報數據和指引，勢必會給市場注入信心，股價也將在短期內受益。雖然公司股價從去年初開始已經翻兩番多，但在這過程中一直有業績作為支撐。即使當前市值達到了 1.6 萬億以上，但在數據中心及 AI 的帶動下，公司當前市值對應的 PE 仍不足 40 倍。
對高成長股的投資信心，主要來自於行業及公司的持續超預期的表現，但任何一個行業的高增長都不會長期持續下去。雖然公司的業績和指引都超出市場預期，但環比增長也都有所放緩。從指引看，下季度的收入環比增長可能回到個位數，而毛利率也將穩定在 76% 附近的位置。當高成長股的增長明顯放緩時，投資的風險也會相應提升。
綜合來看，英偉達雖然前期有較大的漲幅，但是持續的業績高增長能支撐住公司當前的股價。然而由於高增長不會一直持續下去，隨着業績增速放緩，公司股價也難有過去翻倍增長的表現。亮眼的財報數據和指引，短期能給市場帶來信心。但如果股價要更上一層樓，仍需要公司給出更強勁的表現。
海豚君對英偉達財報的具體分析：
一、核心業績指標： 收入&毛利率，雙雙超預期
1.1 營業收入：2024 財年第四季度英偉達公司實現營收 221.03 億美元，同比增長 265.3%，再超此前公司指引（200 億美元）。公司本季度收入再次暴增，主要是得益於下游數據中心業務的強勁表現。
展望 2025 財年第一季度，公司收入將繼續增長。英偉達預計第一季度收入 240 億美元（正負 2%），同比增長 234%，再超市場預期的 218 億美元。海豚君認為下季度的收入增長仍主要來自於數據中心業務的拉動。
1.2 毛利率（GAAP）： 2024 財年第四季度英偉達實現毛利率（GAAP）76%，再超指引預期上限（74%-75%），本季度毛利率繼續創出新高。
公司之前毛利率的驟降，主要是公司進行了存貨減計的處理。在毛利率重回 63%-64% 時，存貨已經不是問題。結合公司的存貨情況，英偉達本季度的存貨繼續提升至 53 億美元。和大幅增長的收入相比，英偉達當前的存貨水位依然很低，仍處於供不應求的情況。
英偉達對 2025 財年第一季度的毛利率預期為 76.3%（正負 0.5%），超市場預期（75.1%）。在 AI 等需求的帶動下，公司毛利率的中樞從 65% 提升至 76% 左右，盈利能力大幅提升。
1.3 經營指標情況
1）存貨/收入：本季度比值 24%，環比下降 2pct。雖然公司本季度存貨繼續提升至 53 億美元，但結合公司高增長的收入表現看，公司存貨佔比處於歷史低位，這也表明公司當前產品仍是供不應求的局面；
2）應收帳款/收入：本季度比值 45%，環比下滑 1pct。應收賬款佔比下降，公司收賬情況繼續向好。
二、核心業務情況：數據中心繼續拉昇
在 AI 等需求的帶動下，2024 財年第四季度英偉達數據中心業務在公司收入中的份額繼續擴大，本季度達到了 83.3%。雖然遊戲業務本季度也有增長，但佔比仍被高速增長的數據中心壓縮至 2 成以下。數據中心，已經成為對公司影響最大的業務。
2.1 數據中心業務：2024 財年第四季度英偉達數據中心業務實現營收 184 億美元，同比增長 409%
本季度英偉達的數據中心業務創出新高，主要是由於大型語言模型、推薦引擎和生成式 AI 應用程序的訓練和推理的 NVIDIA Hopper GPU 計算平台以及 InfiniBand 端到端解決方案的出貨量增加。
在高增長的數據中心業務中，雲服務商的收入佔比達到一半以上。強勁的需求是由企業軟件和消費者互聯網應用以及包括汽車、金融服務和醫療保健在內的多個垂直行業推動的。各行各業的客户都可以通過雲端和本地訪問 NVIDIA AI 基礎設施。由於美國政府的許可要求，本季度數據中心業務在中國的銷售大幅下降。
從Meta 、谷歌、微軟和亞馬遜四巨頭的資本開支看，四家公司合計資本開支本季度達到了 438 億美元，同比增長 12.1%。其中谷歌和微軟的資本開支數額處於持續提升的狀態。由於英偉達數據中心業務一半以上的收入來自於雲服務商，公司將受益於巨頭資本開支的增長。
結合公司給出的下季度 240 億美元的強勁收入指引，海豚君認為這主要仍來自於數據中心業務的需求增長。在當前仍處於供給相對緊張的狀態下，下季度英偉達數據中心業務收入有望達到 200 億美元。
2.2 遊戲業務：2024 財年第四季度英偉達遊戲業務實現營收 28.65 億美元，同比增長 56.5%。在經歷幾個季度的低迷後，遊戲業務有所回暖，已經走出 “困境”。
全球 PC 市場出貨量在四季度已經開始止跌。根據 IDC 最新的數據，2023 年四季度全球 PC 市場出貨為 6700 萬台，同比幾乎持平。需求開始走出底部，PC 出貨量修復至 6500 萬台以上。
2.3 汽車業務：2024 財年第四季度英偉達汽車業務實現營收 2.81 億美元，同比下滑 4.4%，英偉達的汽車業務，主要來自於自動駕駛和人工智能駕駛艙解決方案的收入。雖然自動駕駛平台仍有所增長，但受 AI Cockpit 影響仍出現下滑。
雖然公司汽車業務出現同比下滑，但當前在收入中佔比很小（不足 2%）。目前英偉達的業績表現，仍主要關注於數據中心和遊戲業務的表現。
三、主要財務指標：費用率創歷史新低
3.1 營業利潤率
2024 財年第四季度英偉達營業利潤率回升至 61.6%，再創歷史新高。本季度營業利潤率的回升，主要是受毛利率上升和費用率的下降的雙重影響。
從營業利潤率的構成來分析，具體變化情況：
“營業利潤率=毛利率 - 研發費用率 - 銷售、行政等費用佔比”
1）毛利率：本季度 76%，環比提升 2pct。在毛利率迴歸正常區間後，數據中心業務的 “供不應求” 帶動了公司毛利率繼續向上；
2）研發費用率：本季度 11.2%，環比下降 1.5pct。公司研發支出的絕對值有所提升，但由於收入端的暴增，費用率明顯下降；
3）銷售、行政等費用佔比：本季度 3.2%，環比下降 0.6pct。雖然絕對值有提升，但公司銷售費用率已經進入歷史底部區間。
公司 2025 財年第一季度經營費用指引的數值繼續走高至 35 億美元，但相比於收入端的增長，下季度經營費用率有望維持在 14.6% 左右的低位。收入端的高速增長，將費用率拉低。
3.2 淨利潤（GAAP）率
2024 財年第四季度英偉達淨利潤 122.85 億美元，同比增長 7 倍，本季度淨利率繼續提升至 55.6%。本季度公司的收入端同比實現 265% 的增長，毛利率又創歷史新高。經營費用率下滑至歷史低位，帶動利潤端的大幅提升。
Longbridge/長橋證券
長橋證券是一間社交型證券經紀服務商，由來自新加坡和香港的資深金融管理者，以及來自阿里巴巴、字節跳動等全球頂尖互聯網企業的技術專家組成的創始團隊於2019年3月正式創立，總部位於新加坡。
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