要點:
投資環境從來都存在風險，但隨著逆風隨著時間的推移消散，不確定性才是創造機會的因素。除了債務上限新聞的短期噪音之外，市場將縮小對增長、通脹和央行政策前景的關注。雖然長期投資業績的這些基本驅動因素並不表明海岸還很清晰，但我們認為它們確實支持今年更好的投資結果。總體來說，在目前看來美國市場正在軟著陸，許多投資者對未來非常樂觀。
投資不僅僅是為了創造財富，更是一種洞察宏觀經濟的態度，見證社會演變與科技發展。我們一起，從大變局中看清發展趨勢，希望從不確定中找到確定。
狂呼金融研究所聚焦於新的社會發展形勢下，金融與經濟對當今世界日益凸顯的影響。以全面、理性的投資視角，洞察分析每一個趨勢與機會，為廣大投資者創造更高質量、更獨特的金融投資觀點。
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2023 年 5 月 12 日市場觀察
投資環境從來都存在風險，但隨著逆風隨著時間的推移消散，不確定性才是創造機會的因素。最近投資者收到了一些令人鼓舞的通貨膨脹消息，這在過去 18 個月的大部分時間裡一直是頭號擔憂。但隨著通脹和央行的擔憂開始緩解，隨著 6 月初所謂的“X 日期”的臨近，美國債務上限的擔憂勢必加劇。與增長、通脹和利率不同，政治邊緣政策並不是市場表現的長期驅動力。然而，它仍然可能具有破壞性並產生短期市場影響。
摘要:
- 4 月份美國消費者物價年增幅兩年來首次放緩至 5% 以下，這為美聯儲提供了暫停的空間。
- 與增長、通脹和利率不同，政治邊緣政策並不是市場表現的長期驅動力。
- 部分市場認為債務上限的僵局將會得到解決，儘管它可能最終會引發波動。
- 部分市場認為，經濟放緩仍在我們面前，但熊市的最大部分可能已經過去。
通縮趨勢依然存在
美國 4 月份消費者價格指數 (CPI) 為 4.9%，略低於預期的 5.0%，也低於上月的 5.0%。這是自 2021 年 4 月以來的最小年度增幅，也是自去年 6 月通貨膨脹率達到 9.1% 1的峰值以來連續第 10 個月出現改善。汽油價格環比上漲，食品價格環比回落。每年，食品通脹仍處於 7.1% 的高位，但低於 8 月1 日的 13.5% 。加拿大的 CPI 將於週二公佈，預計在類似因素的推動下將從 4.3% 放緩至 4.1%。
不包括食品和能源，美國核心通脹率從 5.6% 小幅下降至 5.5%。雖然核心通脹只是符合預期，但價格上漲的部分原因是二手車價格飆升，這種情況不太可能持續。隨著庫存增加和汽車需求疲軟，更及時的拍賣數據表明價格會進一步下降。此外，與過去幾個月一樣，通脹的最大貢獻者是住房。但根據新簽訂的租賃合同通脹下降與官方數據出現之間的歷史滯後，部分市場預計住房通脹將在夏季開始下降。
該報告中最令人鼓舞的消息可能是美聯儲一直強調的衡量標準，不包括住房的核心服務通脹（這主要是勞動力市場的一個功能）顯著改善，以九個月來最慢的速度增長1。過去一個月申請失業救濟人數上升至一年高位表明勞動力市場緊張狀況開始緩解，這應該有助於抑制工資增長。
消費者通脹仍在走低。從歷史上看，通脹超調是對稱的，這意味著一旦通脹達到頂峰，下降的速度和持續時間在很大程度上與之前增長的速度和持續時間相匹配。即使在 1970 年代和 80 年代的高通脹時期也是如此。部分市場預計到年底通貨膨脹率將降至 3%，考慮到峰值的高度，這將是一項重大成就。
該圖顯示了主要峰值前後兩年的通貨膨脹路徑。到目前為止，今年的下降與通貨膨脹的歷史對稱性一致，通貨膨脹的下降速度往往與上升速度大致相同。
通貨膨脹為美聯儲提供了暫停的空間
消費者和生產者價格通脹放緩減輕了美聯儲加息的壓力，強化了暫停加息的預期。在美聯儲 6 月會議之前，還有一份通脹報告和一份就業報告。但 4 月份的 CPI 數據降低了政策制定者在本月早些時候為暫停加息敞開大門後改變路線和加息的可能性。
從歷史上看，美聯儲從未在其政策利率超過通貨膨脹率1之前結束加息。但鑑於目前總體通脹率為 4.9%，聯邦基金利率為 5.0% - 5.25%，6 月暫停不會打破先例。然而，暫停並不意味著降息即將到來。通脹仍遠高於目標，區域銀行的壓力並未擴散到經濟的其他部分，這將證明迅速轉向寬鬆政策是合理的。加拿大的 CPI 現在也略低於加拿大央行 4.5% 的政策利率。部分市場認為美聯儲將在較長一段時間內按兵不動，但隨著經濟增長和通脹繼續放緩，到年底將出現關於降息的討論。鑑於國內經濟的利率敏感性較高且通脹較低，部分市場懷疑加拿大央行可能會先於美聯儲降息。
該圖顯示了總體 CPI 和聯邦基金利率。在上個月的讀數之後，通脹現在低於政策利率，這為美聯儲可以暫停加息提供了一個機會。
美國債務上限僵局
美國是世界上兩個對政府在任何特定時間可以發行的債務總量有法定限制的國家之一（另一個是丹麥）。現有的債務上限在 1 月 19 日被觸及，此後財政部啟動了非常規措施來支付該國的賬單。這些努力預計將在 6 月 1 日之前用盡。這個所謂的“X 日期”是美國需要提高或暫停債務上限以避免違約的時間。上週二在白宮舉行的會議沒有取得任何重大成果，原定於上週五舉行的會議被推遲到本週。
歷史視角有助於緩解圍繞這個問題的一些焦慮。自 1960 年以來，國會已提高債務上限 78 次，其中僅在過去 20 年就提高了 20 次2。市場不認為這將是該國歷史上第一次出現債務違約。正如過去多次發生的那樣，很可能會在最後一刻找到解決方案。
2011年債務上限問題回顧
雖然多年來為債務上限問題爭論不休，但我們可以從 2011 年夏天（當時該國最接近違約）中得出一些見解。債務上限危機導致標準普爾歷史上首次下調美國政府的信用評級。就像今天一樣，有一個分裂的國會和一個民主黨總統。最終勉強避免了違約，但波動性飆升。
這是事件的時間表以及不同投資的表現。從財政部啟動特別措施到 2011 年 8 月 2 日 X 日期，標準普爾 500 指數下跌約 6%，多倫多證券交易所指數下跌 5%。眾議院在截止日期前一天通過了債務上限協議，參議院批准了該協議，奧巴馬總統於 8 月 2 日簽署了該協議。但隨後，標準普爾於 8 月 5 日將美國信用評級從 AAA 下調至 AA+，股票在美國又賣掉了 10%，在加拿大賣掉了 4%。美國小型股表現不佳，而以科技股為主的納斯達克指數表現較好。波動性持續了大約兩個月，但市場能夠在年底前收復失地。
在投資組合的固定收益方面，人們可能認為違約的可能性和美國降級會推動美國國債價格走低，收益率走高。但恰恰相反。10 年期國債收益率下跌，長期債券成為避風港。市場認為債務上限的僵局將會得到解決，但它可能會像最近幾年那樣落到實處。臨時暫停是最有可能的情況。從投資的角度來看，均衡且多元化的投資組合（包括國際投資）能夠經受住任何可能被證明是短暫的波動。在 1995-96 年、2013 年和 2021 年等其他值得注意的最後一刻協議中，股票甚至在日曆年中取得了高於平均水平的回報。
該圖顯示，在 2011 年債務上限僵局前後，股票回落，債券上漲。雖然 X 日期股票在年底恢復後的兩個月內波動性仍然很高。
大局觀
除了債務上限新聞的短期噪音之外，市場將縮小對增長、通脹和央行政策前景的關注。雖然長期投資業績的這些基本驅動因素並不表明海岸還很清晰，但我們認為它們確實支持今年更好的投資結果。2022 年市場面臨的兩大不利因素，通貨膨脹和央行政策，正在出現更有利的轉變。然而，隨著先前加息的滯後影響滲透到經濟中，經濟增長可能會放緩。
美聯儲最新的季度高級貸款官意見上週透露，銀行繼續收緊貸款標準。隨著銀行放貸意願的降低以及貸款需求減弱，經濟活動將放緩，並可能在未來幾個季度出現輕微負增長。但消費金融和勞動力市場的穩固起點提供了緩衝。部分市場將債務上限僵局引發的任何波動和市場回調視為為更可持續的反彈做好準備的機會。部分市場認為，經濟放緩仍在我們面前，但熊市的最大部分可能已經過去。
該圖顯示了自 2021 年以來增長、通脹和利率的突然變化。2022 年市場的兩個最大逆風，即通脹和美聯儲政策，正在出現更有利的轉變。
總體來說，在目前看來美國市場正在軟著陸，許多投資者對未來非常樂觀。
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