要點:
整體來看，愛彼迎本季的業績雖也並不出彩，關鍵的預定金額、間夜量和營收收入增長都有明顯放緩。不過本季的疲軟大體是在預期之內，雖稍偏弱也並非 “暴雷” 層次的問題。更大的問題是，原本受益於四年一度的巴黎奧運會，市場是預期下半年愛彼迎的增長能有明顯的提速。如果事實果然如此，那麼今年一二季度（暫時）稍弱的業績，並非不可原諒。但大失所望，根據指引三季度不僅沒有提速，反而進一步放緩，打破了市場對放緩只是暫時的預期，而更可能是持續性的。
長橋證券和海豚投研都是長橋集團旗下的品牌。Longbridge/長橋是一間社交型證券經紀服務商，由來自新加坡和香港的資深金融管理者，以及來自阿里巴巴、字節跳動等全球頂尖互聯網企業的技術專家組成的創始團隊於2019年3月正式創立，總部位於新加坡。
海豚投研是長橋旗下投研品牌，由長橋金牌投研團隊提供研究。定位長橋海量用戶，圍繞港、美市場核心資產，做跨市場比較研究，以客觀中立、不捧不踩的態度，致力於專業、深度，而又有靈魂、有態度的行業與個股價值分析，希望在用戶投資決策中，發揮一點點有用的價值。定位長坡厚雪的賽道上，尋找好的管理團隊，在好賽道和好管理中，尋找周期性向上機會。
拒絕狂吹猛踩，拒絕人云亦云：每次看空背后都去思考有什么多信號是沒有想到的，每次看多的時候，也去思考有多少空的聲音沒有思考。每次研究做到自證與反證，每個觀點論證都去做一遍靈魂的自我拷問，每次結論都努力輸出一個有態度的判斷。
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1、關鍵經營指標，本季度愛彼迎的總預定金額約$212 億，同比增速由上季的 12.4% 進一步放緩到 11%，不過市場預期放緩的程度更深，實際表現比更保守的預期稍好。
價量驅動因素上，本季總預定間夜量約 1.25 億次，環比繼續小幅降速 0.8pct，相比市場預期的是間夜量增速環比持平，實際間夜量比預期低 0.7%。價的層面，本季平均客單價達$170 每晚，比預期的要高 0.6%。客單價走高一定程度彌補了走弱的間夜量，是本季預定金額比預期略好的主要原因。
分地區看，新興的南美和亞太地區間夜量增速分別為 17% 和 19%，明顯跑贏公司整體不足 9% 的間夜增速，換言之，北美和歐非市場的間夜增速應當僅剩低個位數。
2、營收角度，本季變現率同比微降，不過市場預期下跌的幅度更高，實際變現比預期略高 0.1pct，因此營收反比預期略高 0.4%。但越過預期差，同比微降的變現率和走低的預定金額增速兩個因素共振，導致本季營收增速大幅下降到了 10.6%，環比大幅降速 7pct。
同樣因變現率微降，本季毛利率也同比下降了約 1pct，營收略高於預期的情況下，毛利潤卻稍微不及預期。
3、費用層面，按剔除股權激勵的口徑，除了研發費用支出環比略降外，其他費用支出環比 1Q 都有所增長。其中營銷支出由$4.8 億環比大增約 19% 到約$5.3 億，增長最為明顯。這和管理層上季業績時表示要加大投入的指引一致，也反映出公司面對增長持續放緩，加大營銷投入屬於主動和被迫皆有的抉擇。
由於投入力度加大，GAAP 口徑下公司的經營利潤為$4.97 億，低於去年同期的$5.23 億。主要是公司本季的股權激勵支出達到$3.82 億，同比增長達 26%。剔除股權激勵後，經調整的經營利潤為$8.8 億，同比仍是增長 6.3% 的。儘管如此，在公司業績壓力不斷加大的情況下，管理層還繼續大幅提高股權激勵，在投資者眼中顯然觀感並不好。
4、更大的問題是，對於 2024 年三季度，營收指引為 36.7~37.3 億，上限都顯著低於預期的 38.4 億。指引中值增速為 8.9% 進一步降速，而非市場預期的提速到 12.9%。價量驅動因素上，公司指引 3Q 間夜單量增速相比本季的 8.7% 繼續放緩，而非市場預期 11.3% 的提速增長。仍是僅有客單價預期會同比略有提升，只能靠價格因素支撐 GBV 增長。
海豚投研觀點：
整體來看，愛彼迎本季的業績雖也並不出彩，關鍵的預定金額、間夜量和營收收入增長都有明顯放緩。不過本季的疲軟大體是在預期之內，雖稍偏弱也並非 “暴雷” 層次的問題。
更大的問題是，原本受益於四年一度的巴黎奧運會，市場是預期下半年愛彼迎的增長能有明顯的提速。如果事實果然如此，那麼今年一二季度（暫時）稍弱的業績，並非不可原諒。但大失所望，根據指引三季度不僅沒有提速，反而進一步放緩，打破了市場對放緩只是暫時的預期，而更可能是持續性的。這在一定程度上已屬於 “殺敍事邏輯” 的嚴重問題。
此外根據公司業績前的溝通，管理層明確表示今年的投入力度會增長，以應對增長的放緩和新業務的拓展，明確指引 24 財年的調整後經營利潤率是會同比收窄的。增長放緩的同時、費用增長、盈利率縮窄，也是 “壞事成雙” 的雙殺。
估值角度，按盤後的跌幅，公司的股價已跌破$110 的關口，終於進入了海豚投研先前測算的中性範疇之內。不過此次的回調，是出於業績和環境惡化的壓力，並非單純的估值擠泡沫，因此我們認為也並非可以無腦抄底。但估值總算不高高在上後，如果後續能觀察到業績惡化情況並沒有指引的那麼嚴重，就可能有入場的機會。
以下為詳細解讀：
一、量跌但價增，本季預定金額增長略微放緩
本季度愛彼迎的總預定金額約$212 億，同比增速由上季的 12.4% 進一步放緩到 11%，不過市場預期放緩的程度更深，實際表現比更保守的預期稍好。
價量角度，本季愛彼迎總預定間夜量約 1.25 億次，環比繼續小幅降速 0.8pct，但市場預期的是間夜量增速環比持平，實際間夜量比預期低 0.7%。價的層面，本季平均客單價達$170 每晚，比預期的要高 0.6%。價格走高和房源結構變化導致的客單價走高，一定程度彌補了走弱的間夜量，使得本季的預定金額反比預期略好一些。
分地區來看，公司披露拉美地區的間夜量增長比上季度有所提速，歐洲和中東地區的間夜增速則環比持平，但考慮到同樣約 4% 的客單價走高。
新興的南美和亞太地區間夜量增速分別為 17% 和 19%，兩個新興市場的增長明顯跑贏公司整體不足 9% 的間夜增速，換言之北美和歐非市場的間夜增速應當僅剩低個位數。
二、變現率同比微跌，收入增速和毛利率雙降
營收角度，本季變現率同比微降，但比市場預期的略高 0.1pct。因此儘管預定金額是略低於預期的，營收則比預期略高 0.4%。
而越過預期差，同比微降的變現率和走低的預定金額增速兩個因素共振，導致本季營收增速大幅下降到了 10.6%，環比降速 7pct。
因為變現率同比微降，本季毛利率也同比下降了約 1pct，導致營收略高於預期的情況下，毛利潤卻稍微不及預期。
三、面對增長壓力營銷投入走高
費用層面，按剔除股權激勵的口徑，除了研發費用支出環比略降外，其他費用支出環比 1Q 都有所增長。其中營銷支出由$4.8 億環比大增約 19% 到約$5.3 億，增長最為明顯。這和管理層上季業績時表示要加大投入的指引一致，反映出公司面對增長持續放緩，加大營銷投入的主動選擇和背後面臨的增長壓力二者皆有。
最終 GAAP 口徑下，公司的經營利潤為$4.97 億，低於去年同期的$5.23 億。不過主要是公司本季的股權激勵支出達到$3.82 億，同比增長達 26%。剔除股權激勵後，經調整的經營利潤為$8.8 億，同比仍是增長 6.3% 的。在公司業務增長趨勢持續放緩，經營壓力加大的情況下，管理層卻仍繼續大幅增加股權激勵，對投資者而言無疑觀感不好。
Longbridge/長橋證券
長橋證券是一間社交型證券經紀服務商，由來自新加坡和香港的資深金融管理者，以及來自阿里巴巴、字節跳動等全球頂尖互聯網企業的技術專家組成的創始團隊於2019年3月正式創立，總部位於新加坡。
長橋證券致力於鏈接完整的資產「發現 → 認知 → 交易」環節，以尖端金融科技為投資者提供新一代移動互聯網證券服務，為各層次投資者提供安全、穩定、豐富、高效的全球投資體驗。令股壇老將與理財新手都能找到更多的投資樂趣，為香港金融科技業帶來革新的技術與理念。
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長橋證券和海豚投研都是長橋集團旗下的品牌。Longbridge/長橋是一間社交型證券經紀服務商，由來自新加坡和香港的資深金融管理者，以及來自阿里巴巴、字節跳動等全球頂尖互聯網企業的技術專家組成的創始團隊於2019年3月正式創立，總部位於新加坡。
海豚投研是長橋旗下投研品牌，由長橋金牌投研團隊提供研究。定位長橋海量用戶，圍繞港、美市場核心資產，做跨市場比較研究，以客觀中立、不捧不踩的態度，致力於專業、深度，而又有靈魂、有態度的行業與個股價值分析，希望在用戶投資決策中，發揮一點點有用的價值。定位長坡厚雪的賽道上，尋找好的管理團隊，在好賽道和好管理中，尋找周期性向上機會。
拒絕狂吹猛踩，拒絕人云亦云：每次看空背后都去思考有什么多信號是沒有想到的，每次看多的時候，也去思考有多少空的聲音沒有思考。每次研究做到自證與反證，每個觀點論證都去做一遍靈魂的自我拷問，每次結論都努力輸出一個有態度的判斷。
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