Airbnb 2024 財年二季度財報指引不及預期

Airbnb 2024 財年二季度財報指引不及預期

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海豚投研 x LONGBRIDGE 金融 Finance


要點:
整體來看,愛彼迎本季的業績雖也並不出彩,關鍵的預定金額、間夜量和營收收入增長都有明顯放緩。不過本季的疲軟大體是在預期之內,雖稍偏弱也並非 “暴雷” 層次的問題。更大的問題是,原本受益於四年一度的巴黎奧運會,市場是預期下半年愛彼迎的增長能有明顯的提速。如果事實果然如此,那麼今年一二季度(暫時)稍弱的業績,並非不可原諒。但大失所望,根據指引三季度不僅沒有提速,反而進一步放緩,打破了市場對放緩只是暫時的預期,而更可能是持續性的。

長橋證券和海豚投研都是長橋集團旗下的品牌。Longbridge/長橋是一間社交型證券經紀服務商,由來自新加坡和香港的資深金融管理者,以及來自阿里巴巴、字節跳動等全球頂尖互聯網企業的技術專家組成的創始團隊於2019年3月正式創立,總部位於新加坡。

海豚投研是長橋旗下投研品牌,由長橋金牌投研團隊提供研究。定位長橋海量用戶,圍繞港、美市場核心資產,做跨市場比較研究,以客觀中立、不捧不踩的態度,致力於專業、深度,而又有靈魂、有態度的行業與個股價值分析,希望在用戶投資決策中,發揮一點點有用的價值。定位長坡厚雪的賽道上,尋找好的管理團隊,在好賽道和好管理中,尋找周期性向上機會。

拒絕狂吹猛踩,拒絕人云亦云:每次看空背后都去思考有什么多信號是沒有想到的,每次看多的時候,也去思考有多少空的聲音沒有思考。每次研究做到自證與反證,每個觀點論證都去做一遍靈魂的自我拷問,每次結論都努力輸出一個有態度的判斷。

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Airbnb:奧運會都救不起的阿斗?
1、關鍵經營指標,本季度愛彼迎的總預定金額約$212 億,同比增速由上季的 12.4% 進一步放緩到 11%,不過市場預期放緩的程度更深,實際表現比更保守的預期稍好。

價量驅動因素上,本季總預定間夜量約 1.25 億次,環比繼續小幅降速 0.8pct,相比市場預期的是間夜量增速環比持平,實際間夜量比預期低 0.7%。價的層面,本季平均客單價達$170 每晚,比預期的要高 0.6%。客單價走高一定程度彌補了走弱的間夜量,是本季預定金額比預期略好的主要原因。

分地區看,新興的南美和亞太地區間夜量增速分別為 17% 和 19%,明顯跑贏公司整體不足 9% 的間夜增速,換言之,北美和歐非市場的間夜增速應當僅剩低個位數。

2、營收角度,本季變現率同比微降,不過市場預期下跌的幅度更高,實際變現比預期略高 0.1pct,因此營收反比預期略高 0.4%。但越過預期差,同比微降的變現率和走低的預定金額增速兩個因素共振,導致本季營收增速大幅下降到了 10.6%,環比大幅降速 7pct。

同樣因變現率微降,本季毛利率也同比下降了約 1pct,營收略高於預期的情況下,毛利潤卻稍微不及預期。

3、費用層面,按剔除股權激勵的口徑,除了研發費用支出環比略降外,其他費用支出環比 1Q 都有所增長。其中營銷支出由$4.8 億環比大增約 19% 到約$5.3 億,增長最為明顯。這和管理層上季業績時表示要加大投入的指引一致,也反映出公司面對增長持續放緩,加大營銷投入屬於主動和被迫皆有的抉擇。

由於投入力度加大,GAAP 口徑下公司的經營利潤為$4.97 億,低於去年同期的$5.23 億。主要是公司本季的股權激勵支出達到$3.82 億,同比增長達 26%。剔除股權激勵後,經調整的經營利潤為$8.8 億,同比仍是增長 6.3% 的。儘管如此,在公司業績壓力不斷加大的情況下,管理層還繼續大幅提高股權激勵,在投資者眼中顯然觀感並不好。

4、更大的問題是,對於 2024 年三季度,營收指引為 36.7~37.3 億,上限都顯著低於預期的 38.4 億。指引中值增速為 8.9% 進一步降速,而非市場預期的提速到 12.9%。價量驅動因素上,公司指引 3Q 間夜單量增速相比本季的 8.7% 繼續放緩,而非市場預期 11.3% 的提速增長。仍是僅有客單價預期會同比略有提升,只能靠價格因素支撐 GBV 增長。

海豚投研觀點:
整體來看,愛彼迎本季的業績雖也並不出彩,關鍵的預定金額、間夜量和營收收入增長都有明顯放緩。不過本季的疲軟大體是在預期之內,雖稍偏弱也並非 “暴雷” 層次的問題。

更大的問題是,原本受益於四年一度的巴黎奧運會,市場是預期下半年愛彼迎的增長能有明顯的提速。如果事實果然如此,那麼今年一二季度(暫時)稍弱的業績,並非不可原諒。但大失所望,根據指引三季度不僅沒有提速,反而進一步放緩,打破了市場對放緩只是暫時的預期,而更可能是持續性的。這在一定程度上已屬於 “殺敍事邏輯” 的嚴重問題。

此外根據公司業績前的溝通,管理層明確表示今年的投入力度會增長,以應對增長的放緩和新業務的拓展,明確指引 24 財年的調整後經營利潤率是會同比收窄的。增長放緩的同時、費用增長、盈利率縮窄,也是 “壞事成雙” 的雙殺。

估值角度,按盤後的跌幅,公司的股價已跌破$110 的關口,終於進入了海豚投研先前測算的中性範疇之內。不過此次的回調,是出於業績和環境惡化的壓力,並非單純的估值擠泡沫,因此我們認為也並非可以無腦抄底。但估值總算不高高在上後,如果後續能觀察到業績惡化情況並沒有指引的那麼嚴重,就可能有入場的機會。

以下為詳細解讀:
一、量跌但價增,本季預定金額增長略微放緩

本季度愛彼迎的總預定金額約$212 億,同比增速由上季的 12.4% 進一步放緩到 11%,不過市場預期放緩的程度更深,實際表現比更保守的預期稍好。

價量角度,本季愛彼迎總預定間夜量約 1.25 億次,環比繼續小幅降速 0.8pct,但市場預期的是間夜量增速環比持平,實際間夜量比預期低 0.7%。價的層面,本季平均客單價達$170 每晚,比預期的要高 0.6%。價格走高和房源結構變化導致的客單價走高,一定程度彌補了走弱的間夜量,使得本季的預定金額反比預期略好一些。

分地區來看,公司披露拉美地區的間夜量增長比上季度有所提速,歐洲和中東地區的間夜增速則環比持平,但考慮到同樣約 4% 的客單價走高。

新興的南美和亞太地區間夜量增速分別為 17% 和 19%,兩個新興市場的增長明顯跑贏公司整體不足 9% 的間夜增速,換言之北美和歐非市場的間夜增速應當僅剩低個位數。

二、變現率同比微跌,收入增速和毛利率雙降
營收角度,本季變現率同比微降,但比市場預期的略高 0.1pct。因此儘管預定金額是略低於預期的,營收則比預期略高 0.4%。

而越過預期差,同比微降的變現率和走低的預定金額增速兩個因素共振,導致本季營收增速大幅下降到了 10.6%,環比降速 7pct。

因為變現率同比微降,本季毛利率也同比下降了約 1pct,導致營收略高於預期的情況下,毛利潤卻稍微不及預期。

三、面對增長壓力營銷投入走高
費用層面,按剔除股權激勵的口徑,除了研發費用支出環比略降外,其他費用支出環比 1Q 都有所增長。其中營銷支出由$4.8 億環比大增約 19% 到約$5.3 億,增長最為明顯。這和管理層上季業績時表示要加大投入的指引一致,反映出公司面對增長持續放緩,加大營銷投入的主動選擇和背後面臨的增長壓力二者皆有。

最終 GAAP 口徑下,公司的經營利潤為$4.97 億,低於去年同期的$5.23 億。不過主要是公司本季的股權激勵支出達到$3.82 億,同比增長達 26%。剔除股權激勵後,經調整的經營利潤為$8.8 億,同比仍是增長 6.3% 的。在公司業務增長趨勢持續放緩,經營壓力加大的情況下,管理層卻仍繼續大幅增加股權激勵,對投資者而言無疑觀感不好。

Longbridge/長橋證券
長橋證券是一間社交型證券經紀服務商,由來自新加坡和香港的資深金融管理者,以及來自阿里巴巴、字節跳動等全球頂尖互聯網企業的技術專家組成的創始團隊於2019年3月正式創立,總部位於新加坡。

長橋證券致力於鏈接完整的資產「發現 → 認知 → 交易」環節,以尖端金融科技為投資者提供新一代移動互聯網證券服務,為各層次投資者提供安全、穩定、豐富、高效的全球投資體驗。令股壇老將與理財新手都能找到更多的投資樂趣,為香港金融科技業帶來革新的技術與理念。

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海豚投研是長橋旗下投研品牌,由長橋金牌投研團隊提供研究。定位長橋海量用戶,圍繞港、美市場核心資產,做跨市場比較研究,以客觀中立、不捧不踩的態度,致力於專業、深度,而又有靈魂、有態度的行業與個股價值分析,希望在用戶投資決策中,發揮一點點有用的價值。定位長坡厚雪的賽道上,尋找好的管理團隊,在好賽道和好管理中,尋找周期性向上機會。

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