Uber業績缺乏驚喜?

Uber業績缺乏驚喜?

發布日期:

海豚投研 x LONGBRIDGE 金融 Finance


要點:
Uber公佈了2023年四季財報,概括來看:本季核心指標增長依舊強勁,但是在飽滿的預期和估值下,缺乏打動投資人和市場的驚喜。

長橋證券和海豚投研都是長橋集團旗下的品牌。Longbridge/長橋是一間社交型證券經紀服務商,由來自新加坡和香港的資深金融管理者,以及來自阿里巴巴、字節跳動等全球頂尖互聯網企業的技術專家組成的創始團隊於2019年3月正式創立,總部位於新加坡。

海豚投研是長橋旗下投研品牌,由長橋金牌投研團隊提供研究。定位長橋海量用戶,圍繞港、美市場核心資產,做跨市場比較研究,以客觀中立、不捧不踩的態度,致力於專業、深度,而又有靈魂、有態度的行業與個股價值分析,希望在用戶投資決策中,發揮一點點有用的價值。定位長坡厚雪的賽道上,尋找好的管理團隊,在好賽道和好管理中,尋找周期性向上機會。

拒絕狂吹猛踩,拒絕人云亦云:每次看空背后都去思考有什么多信號是沒有想到的,每次看多的時候,也去思考有多少空的聲音沒有思考。每次研究做到自證與反證,每個觀點論證都去做一遍靈魂的自我拷問,每次結論都努力輸出一個有態度的判斷。

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Uber業績詳細要點
1. 需求依舊穩健,至少目前如此:
最核心的訂單額表現上,基本盤的打車(Mobility)板塊訂單金額近193 億美元,同比增速為29.5%,相比上季度基本沒有放緩,驗證了(目前)仍然強勁通勤需求,但和飽滿的預期一致。在後疫情時代相對逆風的Uber eats 外賣業務本季實現訂單金額170 億元,增速反較上季提速了超1pct 到18.8%。雖然有去年基數較低的影響,也反映了外送業務已走出谷底,成長逐步抬頭的趨勢,但同樣基本上在預期之內。換言之,兩大核心板塊的訂單金額本季的成長相當不俗,但相比已經飽滿的預期,並無特別驚喜。

2. 下單頻次提升趨緩,拖累單量增速放緩:從價量驅動因素來看,本季核心訂單(打車和外賣)的單量增速從25% 下滑到了24%,有輕微走低跡象,但平均客單價年跌幅從2.7% 縮小到了1.9%,彌補了量增長的輕微放緩。

訂單量成長略為走低,主要是因為本季單一使用者平均下單次數的成長動能放緩導致。(環比僅從17.2 次到17.3 次)。不過,對應著依舊不俗的用戶成長(14.5% yoy),可以推測是較多的新增用戶攤薄了平均下跌次數。並非什麼大問題。

3. 外送變現率下滑、拖累營收:營收層面,本季叫車業務營收55.4 億美元,略高於市場預期的53.9 億,年增速為39%,依舊是高於訂單額29% 的增速。不過,(剔除模式變動後的)變現率自1Q23 突然從20% 跳漲到21% 以上後,在之後的四個季度一直持平,沒有再提升的跡象。換言之,隨著本季基數期過後,營收成長速度會大幅向訂單額成長滑落、趨同。

外送業務本季的實現收入31.2 億,剔除商業模式變更的影響後成長了約18%,和訂單金額成長一致。實際上,外送業務的變現率較去年沒提升,較上季更是下跌。海豚投影從商業行為的角度猜測,這是在產業需求逆風下,公司主動降低變現率促進規模成長的選擇。

4. 外送拖累毛利略降,但控費下幅度更大:可能由於外賣業務變現率的環比下降,拖累了毛利率略有下降,毛利佔訂單金額的比重由10.4% 略微下降到10.3%。

不過費用層面總支出32.3 億,在訂單金額持續以20%+ 的速度成長時,費用支出的絕對值仍在繼續環比減少,可見公司控費的力度依舊很大。僅有營運支援費用保持著和業務增長匹配的雙位數增長,而其他所有費用都是環比下降或低個位數增長的。

5. 利潤率持續提升,外送幅度最大:雖然毛利率略微下降,但由於費用層面的縮減, 公司主要關注的利潤指標--調整後EBITDA 指標本季整體未12.8 億,略高於市場預期的12.3億,但超預期幅度也比較有限。

分板塊來看,三大板塊的利潤率都持續穩定提升。其中,外送業務實現adj.EBITDA 4.8 億,較上季的4.1 億和市場預期的4.3 億,是三大板塊裡利潤提升最顯著的。考慮到外送業務的變現率是略有下降的,但盈利卻在提升,同樣驗證了公司明顯減少了在外賣板塊上的投入和費用支出。

6. 一季度指引營收、利潤同樣沒有大驚喜:對於下季度的業績,公司指引訂單總金額370-385 億之間,下限接近市場預期的373 億,指引暗含增速會略降1-2pct左右。利潤層面,調整後EBITDA 的指引則是12.6-13 億之間,同樣是下限接近預期的12.5 上。換言之,對下個季度的指引也是不錯的,但同樣缺乏足夠的驚喜。

海豚投研觀點:單純從本季的業績來看,業務量、營收成長依舊穩健,各大板塊利潤率也持續改善的Uber,依舊符合我們先前的看多邏輯,無論是成長或利潤指標都繼續走在向上的軌道之內。下季的指引,同樣顯示向上趨勢至少到第一季仍未破。

但美中不足的是,公司目前接近$70 的價格反映的是相對飽滿的估值,本季不俗的業績在充分的預期下,也大體上只是符合預期,卻缺乏驚喜。又由於目前第三方數據已顯示美國線下酒旅、餐飲需求似有走弱趨勢。因此,市場對Uber 普遍認可的同時也已有些謹慎,在缺乏明顯超預期的驚喜時,進一步推高估值的動機已略顯不足。

而由於公司遠期穩態獲利尚不清晰,Uber 更多屬於趨勢性的投資,只要公司業績仍保持向上的趨勢,持有就仍是個不錯的選擇。不過,也需密切注意需求是否出現明顯轉折點,以防範相對飽滿的估值回檔的風險,選擇落袋為安。

以下為本季財報詳細解讀:
一、增長依舊無憂,至少暫時如此

Uber 基本盤的計程車(Mobility)板塊,本季訂單金額近193 億美元,年增速達29.5%,相比上季幾乎毫無放緩,驗證了目前依舊強勁的通勤需求。不過和飽滿的預期基本上一致。

海豚投研認為,美國大城市back-to-office 的趨勢持續恢復,以及國際上南美亞太等的確的增量,是推動需求堅韌的主要原因。

而在後疫情時代相對逆風的Uber eats 外賣業務本季實現訂單金額170 億元,增速反較上季提速了超1pct 到18.8%。雖然有去年基數較低的影響,但依舊體現了外送業務已走出谷底,成長逐步抬頭的趨勢。但也已市場預期之內。

加總外送及叫車業務,本季核心訂單金額近363 億美元,年增速持平在24%,雖然第三方調查數據顯示美國線下酒旅出現在四季度有邊際走弱趨勢,Uber 實際交付的表現還是相當堅挺的。

從價量驅動因素拆解來看,核心訂單(包括叫車和外賣)的單量增速從25% 下滑到了24%,是有輕微走低跡象,但平均客單價同比跌幅從2.7% 縮窄到了1.9 %,彌補了量增長的輕微放緩。

訂單量成長略為走低的背後,主要是因為本季單用戶平均下單次數的成長動能放緩所導致。(從9% 到8%),季比來看成長動能也有所停滯(僅從17.2 次提升到17.3 次)。

對應著依舊不俗的用戶成長(14.5% yoy),可以推測是較多的新增用戶攤薄了平均下跌次數。換言之,Uber 的用戶黏性還是不錯的。

二、變現率或平或降低,營收成長預期之中
由於Uber 在英國和加拿大等地區的部分業務因法律原因,從平台型轉變為自營模式,公司確認的營收也從淨佣金變為總付款金額,導致營收有所放大,因此下文海豚君主要從剔除會計變更影響後的表現來分析。

具體來看,本季叫車業務營收55.4 億美元,略高於市場預期的53.9 億,年增速為39%,依舊是高於訂單金額29% 的成長速度。

但是,可以看到(剔除模式變動後)的變現率自1Q23 突然從20% 跳漲到21% 以上後,在之後的四個季度一直維持在21% 上小幅波動,並沒有進一步提升的跡象。換言之,本季過後,隨著基數期過去營收成長會大幅向訂單金額成長滑落、趨同。

外送業務本季的實現收入31.2 億,剔除商業模式變更的影響後成長了約18%,和訂單金額成長一致。換言之,外送業務的變現率較去年並無成長,較上季更是下跌。海豚投影從商業行為的角度猜測,這是在產業需求逆風下,公司主動降低變現率促進規模成長的選擇。

至於Uber 的貨運業務本季實現了營收12.8 億元,連續三個季度基本穩定在12+ 億的規模,由於進出口需求的走弱,貨代業務短期內並無看點,也無需重點關注。

加總各項業務,Uber 本季總營收99.4 億美元,由於核心的外賣+ 打車業務營收成長穩健,而貨代業務雖著基數走低拖累減少,總營收增速環比提升了4pct 到15% ,可謂不俗。但比起預期的97.8 億,差異很小。

三、毛利略降,但費用持續收縮,利潤率持續提升
可能主要由於外送業務變現率的環比下降,拖累了毛利率有所下降,毛利佔訂單金額的比重由10.4% 略微下降到10.3%。毛利絕對值也38.8 億和預期的38.7 億一致。

不過費用層面總支出32.3 億,在訂單金額持續以20% 以上的速度成長時,費用支出的絕對值仍在持續較上季減少,可見公司控費的力度依舊很大。

具體來看,除了和業務成長高度相關的營運支援費用,依舊研發費用是較上季成長的,行銷、管理費用都在持續較上季下降。 

總的來看,雖然毛利率略微下降,但由於費用層面的縮減,經調整的經營利潤還是從8.9 億增加到10.8 億,再創創新高,利潤在持續改善。

四、分部來看,外送業務利潤改善最多
公司主要關注的獲利指標,調整後EBITDA 指標本季整體未12.8 億,略高於市場預期的12.3 億,但超預期幅度也較有限。分部分來看

1)叫車業務的adj.EBITDA 為14.5 億美元,利潤率較上季持續穩定提升,幅度略超預期4%;

2)外送業務實現adj.EBITDA 4.8 億,較上季的4.1 億及市場預期的4.3 億,是三大板塊裡利潤提升最顯著,也最超預期的。考慮到外送業務的變現率是略有下降的,但盈利卻在提升,表明公司明顯減少了在外賣板塊上的投入和費用支出。

3)至於貨運業務,本季虧損0.14 億,相較上季及市場預期都沒有明顯差異;

4)另外集團總部層級的虧損由5.9 億擴大到了6.3 億,可能是總部費用成長,或是有一些新業務上的嘗試。

Longbridge/長橋證券
長橋證券是一間社交型證券經紀服務商,由來自新加坡和香港的資深金融管理者,以及來自阿里巴巴、字節跳動等全球頂尖互聯網企業的技術專家組成的創始團隊於2019年3月正式創立,總部位於新加坡。

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