要點:
由於美國消費數據走弱，和週五就業數據暴雷導致 Uber 的股價成一度回調到$50，這一很具吸引力的價格水平上。雖然近幾日明顯反彈後，目前的估值已不再肉眼可見的便宜，但按公司對後續 30%~40% 的 adj.EBITDA 增速的指引，公司目前的估值仍處在相對合理的區間內。
長橋證券和海豚投研都是長橋集團旗下的品牌。Longbridge/長橋是一間社交型證券經紀服務商，由來自新加坡和香港的資深金融管理者，以及來自阿里巴巴、字節跳動等全球頂尖互聯網企業的技術專家組成的創始團隊於2019年3月正式創立，總部位於新加坡。
海豚投研是長橋旗下投研品牌，由長橋金牌投研團隊提供研究。定位長橋海量用戶，圍繞港、美市場核心資產，做跨市場比較研究，以客觀中立、不捧不踩的態度，致力於專業、深度，而又有靈魂、有態度的行業與個股價值分析，希望在用戶投資決策中，發揮一點點有用的價值。定位長坡厚雪的賽道上，尋找好的管理團隊，在好賽道和好管理中，尋找周期性向上機會。
拒絕狂吹猛踩，拒絕人云亦云：每次看空背后都去思考有什么多信號是沒有想到的，每次看多的時候，也去思考有多少空的聲音沒有思考。每次研究做到自證與反證，每個觀點論證都去做一遍靈魂的自我拷問，每次結論都努力輸出一個有態度的判斷。
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1. 打車和外賣兩個核心業務的訂單金額指標，本季的同比增速雖看似環比下降了 1.6~1.8pct，實際主要是受美元升值的匯率拖累。剔除匯率影響後，打車業務的增速實際環比提速 1pct，外賣業務的增速則是環比持平。換言之，兩大核心業務的增長並無放緩跡象，且都小幅高於市場預期。
2、訂單金額的價量驅動因素上，核心業務訂單量比預期高約 1.9%，同比增速為 21%，環比持平並未降速。平均客單價則同比下降了 1.5% 到$14，比預期低 1.5%。呈現量增但價跌的情況。我們認為，一方面可能是因為消費力的走弱（傾向於單價更低的產品），但也可能只是因為美元升值，導致海外業務換算後的平均價格下降。
3、營收指標上，打車業務的營收增速為 25.3%，同比放緩近 5pct，但剔除匯率影響後實際僅放緩了 2pct。增長放緩的原因有，剔除 1P、3P 模式變更的影響後，可比變現率為 23.5% 較上季略微下降了 0.1pct。
外賣業務的收入為 32.9 億，同比增長 8%，較上季提速 4pct。收入加速增長，主要歸功於可比變現率（剔口徑變更影響後）為 15.4% 較上季提高了 0.3pct。海豚投研認為，變現率的走高，主要是因為Uber 廣告業務的增長。據公司披露，廣告收入目前的年化收入已達$10 億。
4、Uber 本季度總營收 107 億美元。預期差的角度，主要歸功於打車業務的超預期，總收入比預期多了約 2 億。從增速的角度，因外賣業務變現率提升，剔除匯率影響後總收入的增速反而環比提速了 2pct 到 17%。
毛利同比增長 13.4%較上季提速 2.2pct，和收入的提速幅度基本一致，並略高一些。也是歸功於外賣業務廣告收入促成的變現率提升。
5、費用角度，本季公司整體經營費用結束了過往連續四個季度同比減少的趨勢，本季同比增長約 1%，實際支出比預期略高約 1.1%。導致 GAAP 口徑下公司本季的經營利潤和預期基本一致，並未超預期。
加回股權激勵和其他非現金支出的調整後口徑上，adj.EBITDA 本季則為 15.7 億，比預期略多 0.7 億。分業務來看：
1）外賣業務adj.EBITDA比預期高近 5%，是各板塊中最超預期的。佔訂單額的利潤率環比提升了 0.2pct；2）打車業務的 adj.EBITDA 比預期高近 0.3 億，但佔訂單金額的利潤率是環比下降了 0.3pct 的，大概率是由於客單價的下降。
整體來看，總 adj.EBITDA 佔總訂單額的比重環比由 3.7% 環比提升到 3.9%，利潤率在繼續提升。
6、展望三季度，公司指引訂單總金額 402.5 億 - 417.5 億之間，指引區間包含市場預期的 413 億。指引中值相當於 16% 的同比增速，雖較本季放緩約 2.4pct。但本季指引包含了 4pct 的匯率逆風影響，剔除匯率因素後，可比增速和本季相當。
利潤角度，adj.EBITDA 指引為 15.8 億～16.8 億之間，指引中值超過市場預期的 16.2 億。指引中值對應利潤率（佔總訂單金額比重）環比繼續提升 0.1pct 到 4%。
海豚投研觀點：
如前文所述，核心業務的增長無論是當季表現、還是下季度指引都未如市場擔憂的出現放緩跡象，同時利潤率提升的趨勢也仍在繼續（雖然提升速度有所放緩）。營收增長和利潤釋放兩端都無缺陷的業績答卷顯然是讓投資人滿意的。
且先前由於美國消費數據走弱，和週五就業數據暴雷導致 Uber 的股價成一度回調到$50，這一很具吸引力的價格水平上。雖然近幾日明顯反彈後，目前的估值已不再肉眼可見的便宜，但按公司對後續 30%~40% 的 adj.EBITDA 增速的指引，我們認為公司目前的估值仍處在相對合理的區間內。若有情緒或宏觀因素再導致估值回調，就不失一個好機會。
以下為本季財報詳細解讀：
一、二季度延續上季增長趨勢，並未進一步放緩跡象
最反映真實經營狀況的訂單額指標（GTV）上，基石的打車（Mobility）業務，本季訂單金額約 206 億比預期略高 1%。同比增速為 22.9%，看似比上季度繼續放緩 1.7pct，但實際剔除美元升值的拖累後，恆定匯率下增速為 27%，環比反而提升了 1pct。
這表明Uber 的打車業務實際並沒有放緩跡象，且可以推測本季度南美等國際市場的增長應該相對強勁（後續公佈的 10Q 文檔中會有分地區增長數據）。
類似的Uber eats 外賣業務本季訂單金額約 181 億元，和預期基本一致。同比增長了 17.8%，雖也看似環比放緩了 1.6pct，但剔除匯率影響後，實際增速是環比持平的。換言之，Uber 的外賣也未出現放緩的跡象。
加總打車和外賣業務，核心業務整體訂單額達 387 億略多於預期 3 億。同比增速較上季也幾無放緩。
核心驅動因素上，量的角度（外賣 + 打車）的核心業務訂單量比預期高約 1.9%，同比增速為 21%，環比持平並未降速。價的角度，平均客單價這同比下降了 1.5% 到$14，比預期低 1.5%。
價量結合來看，呈現量增但價跌的情況。我們認為，這一方面可能是因為消費力的走弱（傾向於單價更低的產品），但也可能主要是因為美元升值，導致海外業務換算後的平均價格下降。
用户指標上，本季月活用户達 156 億，同環比增速都基本符合過往季節性變化。平均單月活用户每季下單 17.7 次，同比增長 6.4%，用户粘性穩步提升。
二、廣告收入貢獻下，收入增長不降反增
由於 Uber 在英國和加拿大等地區的部分業務因法律原因，從平台型轉變為自營模式，公司確認的營收也從淨佣金變為總付款金額，導致營收有所放大，因此下文多數都從剔除會計變更影響後的表現來分析。
基於小超預期的訂單金額增長，打車業務因變現率比預期稍高，營收跑贏預期的幅度擴大到了 2.9%。打車業務的營收增速為 25.3%，同比放緩近 5pct，但剔除匯率影響後實際僅放緩了 2pct。
剔除 1P、3P 模式變更的影響，可比變現率本季為 23.5% 較上季僅略微下 0.1pct。在業務量增速基本走平的情況下，平台的抽成也無明顯的變化。
外賣業務本季的收入為 32.9 億，同比增長 8%，較上季提速了 4pct。收入加速增長，主要歸功於變現率的走高。剔除 1P、3P 模式變更的影響，本季的可比變現率為 15.4% 較上季提高了 0.3pct。海豚投研認為，外賣業務變現率的走高，主要是歸功於 Uber 廣告業務的增長。據公司披露，廣告收入目前的年化收入已達$10 億，
不過，市場對外賣業務的預期更高（可能是對廣告業務更樂觀），導致實際的外賣收入反而是比預期低 1.4%。
至於 Uber 貨運業務，本季度營收約 12.7 億元，環比繼續略為萎縮。雖略好於預期，但對公司的總體業績和估值幾無影響。
加總各項業務，Uber 本季度總營收 107 億美元。預期差的角度，主要歸功於打車業務的超預期，總收入比預期多了約 2 億。從增速的角度，因外賣業務變現率提升，剔除匯率影響後總收入的增速反而環比提速了 2pct 到 17%。
三、毛利增長略微跑贏收入
由於公司的收入口徑並不穩定，持續變動。導致毛利/收入比重的指標不完全可比。因此，我們也主要關注毛利潤額的增長情況。本季毛利同比增長 13.4%較上季提速 2.2pct，和收入的提速幅度基本一致，並略高一些。 毛利增速稍高於收入應該也是歸功於外賣廣告業務促成的變現率提升。
四、外賣業務助力整體利潤率繼續提升
費用角度，本季公司整體經營費用結束了過往連續四個季度同比減少的趨勢，本季同比增長約 1%，實際支出比預期略高約 1.1%。 具體來看，公司的研發和銷售支出是繼續同比走低的，但管理和運營支持支出則已開始同比增長。
由於實際費用支出略超預期，導致雖然收入和毛利比預期略強，但 GAAP 口徑下公司本季的經營利潤和預期是基本一致的。
但不看預期差，雖然總費用金額已重新增長，但依舊屬於被更快的收入增長攤薄的趨勢內。加回股權激勵和其他非現金支出的調整後，Uber 本季調整後的經營利潤為近$14 億。調整後經營利潤率達 13.1% 較上季提升了 1.3pct。
公司更關注的調整後 EBITDA 指標本季則為 15.7 億，比預期略多 0.7 億，各業務細分來看
1）打車業務的 adj.EBITDA為 15.7 億美元，比預期高近 0.3 億，但佔訂單金額的利潤率是環比下降了 0.3pct 的。
2）外賣業務實現 adj.EBITDA 5.9 億，比預期高近 5%，是各板塊中最超預期的。佔訂單額的利潤率環比提升了 0.2pct；
3）至於貨運業務，本季度虧損擴大到 0.12 億，比預期虧損少 0.01 億，但無關大局；
4）集團總部層面的虧損為 5.7 億，環比有所縮窄。
最終集團整體 adj.EBITDA 佔總訂單額的比重環比由 3.7% 提升到 3.9%，利潤率繼續提升。
Longbridge/長橋證券
長橋證券是一間社交型證券經紀服務商，由來自新加坡和香港的資深金融管理者，以及來自阿里巴巴、字節跳動等全球頂尖互聯網企業的技術專家組成的創始團隊於2019年3月正式創立，總部位於新加坡。
長橋證券致力於鏈接完整的資產「發現 → 認知 → 交易」環節，以尖端金融科技為投資者提供新一代移動互聯網證券服務，為各層次投資者提供安全、穩定、豐富、高效的全球投資體驗。令股壇老將與理財新手都能找到更多的投資樂趣，為香港金融科技業帶來革新的技術與理念。
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