美股展望 | 納指100突破阻力向上，帶領大市上升。這一波行情你有收穫嗎?

要點:
我們作預測都是基於數據，6月3號將會有新失業率數據公布，現值是3.4%，預測值是3.5%，如果急升，大超預期，而非農就業人數亦遠低於預期，我們將會調較對經濟衰退嚴重程度的預測，採取保守的投資策略，隨着失業率進一步上升，加上其他指標轉差，我們可以快速地改變為以沽空做淡為主的策略。但如果六月初公佈的數據符合預期，我們將繼續預測溫和衰退有20%甚至更高的可能性發生。

2023年5月22日美股展望
新的一周又馬上開始了！上週5月15日，筆者文章對於美股是這樣描述和預測的 “納斯達克和標普500正尋求向上突破， 道瓊斯處於區間橫行，而羅素2000 正在測試之前的低位。”

美股過往一周表現與筆者描述和預測吻合

• 納指100領軍向上突破，由週一5月15日收盤13413到週五5月19日收盤13803升幅2.9%。
• 納指綜合由週一12365升至週五12657升幅2.3%。
• 標普500 由週一4136升至週五4212升幅1.8% 週四週五剛升穿了兩周的高位阻力，突破是否成功，有待在未來一周觀察。
• 羅素2000 週二一支大陰燭，但沒有插穿過去一周低位，然後跟隨納指上升，在1800明顯受阻回挫，一週升幅僅有0.7%。
• 道指繼續上上落落，受制於20天線33532一週升幅僅有0.2%。

本周展望

• 納指100 相當強勢，連續多日在五天線(綠色線)上升，並剛剛回到上升通道中軸之上。
• 納指100技術指標顯示有超買和背馳現象，再往上急升可能發生回調，持有特大市值科技股的好倉，可以考慮在高位減持獲利，部份繼續持有。還沒有貨的，不宜高追，可以考慮 Buy the Dip， 耐心等待回調見到支持才購入。上升得太急的時候， 反而應該謹慎。
• 上周初 COT Commitments of Traders 報告顯示投機者淡倉水平升至極端水平！ 由於期貨淡倉非常擠擁，成了反向指標。估計大戶繼續把納指挾高，要殺掉一批淡倉，當淡友補倉壓力增加，有可能被迫同時買貨平倉， 這樣，指數還會上升。
• 如果納指100回調，無需驚慌。納指100已經形成上升通道，在通道沒有被破壞之前，Buy the Dip 策略將繼續有效。
• 納指綜合走勢與納指100類似，但估計表現不會優於納指100。
• 標普500週四週五剛升穿了兩周的高位阻力， 突破是否成功，在未來一周有待觀察。由於指數成份股中有不少屬於銀行和金融板塊，這些板塊疲弱，繼續拖累標普500。
• 羅素2000 由於包含不少中小銀行，依然非常疲弱，能夠維持不跌穿低位，不再進一步拖累整個美股，已經是不錯了。估計繼續區間橫行，1800-1822是阻力區(淺紫色顯示)，阻力區上邊有一個小下跌裂口，1822-1826， 剛好是200 天牛熊分界線。要升穿並且企穩在其上是相當不容易的。如果升穿並且企穩在其上， 整個運行區間往上移， 對於美股是一個非常積極的訊號。
• 耶倫表示可能還會有銀行被兼併。中小銀行危機未完未了，我們要繼續保持審慎和密切觀察。
• 道指估計在本週繼續在區間橫行，在保力加通道中軸， 即20天線，上下穿梭，未有明確方向，保力加通道估計不會輕易向上或向下擴闊。

本週焦點

• 在經濟數據方面，本週的焦點將放在美國4月個人消費支出物價指數（PCE）上，這或將對美聯儲政策預期產生影響。市場也將關注5月會議記錄中有關未來加息路徑討論的詳細內容。
• 在事件方面，多位美聯儲官員將發表講話。目前，內部在是否暫停升息週期問題上存在著不小的分歧。
• 在財報方面，美英偉達成爲市場關注的焦點，這將會對AI概念股產生影響。

納指標普這一波行情你有參與和收穫嗎?
納指100 (NDX) 和納指綜合(IXIC) 由年初至5月19號的升幅分別是27%和21.8%，相當亮麗。 標普500的升幅也有9.6%。在不斷有利空的消息之下， 有這種成績是相當不錯。

巨型科技股表現亮麗有各種因素造成:

• APPL 再發揮遮風擋雨避風港的作用，留在股市的資金紛紛泊入。美國中少銀行危機的風眼矽谷銀行的股價在2021年 11月763見頂後，到了今年二月底288，3月10號宣布倒閉， 股價大插，資金避險泊入巨型科技股。
• ChatGPT 的推出掀起AI 概念股熱炒，NVDA 受惠於對 GPU 需求大增，升幅最厲害。MSFT 亦受惠於投資於 Open AI 和 ChatGPT。
• TSLA和META 股價都在去年經歷大跌，跌幅都超過70%。 對於巨型科技股，這個跌幅可說是相當厲害。META 改變發展策略， 減少資本開支和人員， 市場反應積極。

就筆者所知，不少美股的參與者錯失了今年上半年科技股的升浪。 我嘗試歸納 原因，並解釋我們為何能夠參與並獲得不差的回報。

贏家通吃，市場分化
美股將繼續是一個分化的市場，強者繼續強，弱者繼續弱。有人認為這樣的股市是不健康的，因此不想或者減少參與。 但筆者反思，為何不可以借助這種不健康的情況賺錢呢? 我們要認清和接受美股是一個分化的市場，贏家通吃。社會上財富集中在極少小部分人手上， 在某種意義上，股市是社會縮影。 當我們去依附巨型科技股的時候，我們要看見巨型科技股越來越擠擁 估值越來越貴的風險，視乎需要與倉位大小，要做一些對沖。

下面是納指和標普的市寬，高於五十天平均線的比例分別是43.7%和50%，43.7%是差 50%也不理想，有待提升。

過早斷定衰退是嚴重的
由去年起，美債孳息率倒掛情況越來越嚴重，意味美國經濟將會陷入衰退，部份市場參與者過早斷定衰退是嚴重的，基於這個判斷，自然不敢做好倉。 在今年二月三月份時，我們對今年底經濟可能出現的不同情景的相對可能性作出了預估:

• 溫和的衰退 20%
• 衰退 50%
• 嚴重的衰退 20%
• 蕭條 10%

為何筆者認為衰退有可能是溫和的? 筆者一直在關注失業率，一月份失業率4%，四月份跌至3.4%，是歷史低位，說明美國美國的就業市場依然非常強勁。美國是一個內需消費大國，GDP的70%來自消費，人們有工作有收入自然有意願和能力消費。在我們沒有看見失業率掉頭向上升之前， 便判斷美國將會有嚴重經濟衰退，股市將會提前反映因此而會大跌，是缺乏說服力的。

還要提醒一點，當私人消費有所放緩，拜登政府可能會增加政府支出，去保住消費市場。一个內需消費大國繼續保持消費不太差的話，企業的盈利又能倒退和差到哪裏去呢？

今次中小銀行危機與零八金融海嘯的銀行危機的比較
三月份爆發中小銀行危機， 更多市場參與者看淡美國經濟和美股，建立和增加淡倉。 有人認為今次中小銀行危機與零八金融海嘯的銀行危機類似，在零八金融海嘯，納指標普都下跌了五十多個%。 筆者認為兩者產生的背景、原因和嚴重程度都非常不同。那一次是大中小銀行都出問題，因為房市熾熱，房屋按揭泡沫化，大中小銀行都做，大銀行比例上做得更多， 他們把錢借給那些沒有償還能力的客戶，又把那些房貸証券化，成為結構性產品，包裝成為迷你債券賣到全美以及全世界。最後因為客戶失業、破產，無法供款，令到結構性產品違約，引起連鎖反應，銀行都蒙受損失，造成金融系統危機，導致嚴重經濟衰退，失業率飆升至10%。

今次中小銀行危機的風眼矽谷銀行出事並非在於對客戶的信貸和房貸發生問題。 矽谷銀行的客戶很多是初創企業，初創企業比較少向銀行借貸，他們大都是靠風險資本的投資資金去營運和發展，在矽谷銀行有大量存款。矽谷銀行有大量存款卻借不出去給客戶，便投資在美國的債務工具，以謀取利潤。由於去年美聯儲為了控制通貨膨脹，急劇持續加息，股市和債市都大跌，長債ETF TLT 下跌幅度超過四成，更甚於納指。矽谷銀行因此蒙受嚴重損失。

美國當局通過貼現窗和BTFP提供大量流動性，並且由大銀行出面收購出事的中少銀行，危機得到平息，金融體系風險亦受到控制。

零八金融海嘯是大中小銀行把錢借給了沒有還款能力的樓宇按揭客戶，他們有失業有破產。 這一次是銀行把錢借了給美國政府，請問美國政府違約和破產的風險高嗎? 幾年後十年後的可能性我不去猜測，目前看機會可能接近零。

隨着升息周期已進入尾聲， 幾個月之後，可能進入減息周期， 利率下降， 債價上升。因為債券蒙受的損失便會有所舒緩，事實上， TLT 的價格由去年第四季低位到現在， 已經上升了大約10%。

我們對銀行危機從來沒有掉以輕心，嚴重的衰退對於筆者而言有20%的相對可能性。除了銀行，廣泛參與債務市場的還有保險公司和退休基金，究竟有多少在去年債市大跌蒙受較大損失尚未未暴露出來？

預測要基於數據，投資策略可靈活調整
我們作預測都是基於數據，6月3號將會有新失業率數據公布，現值是3.4%，預測值是3.5%，如果急升，大超預期， 而非農就業人數亦遠低於預期，我們將會調較對經濟衰退嚴重程度的預測，採取保守的投資策略，隨着失業率進一步上升，加上其他指標轉差，我們可以快速地改變為以沽空做淡為主的策略。

但如果六月初公佈的數據符合預期，我們將繼續預測温和衰退有20%甚至更高的可能性發生。

通脹率持續下降多月，由高位9.1%下降至四月份的4.9%，但核心通脹率依然非常頑固，現值5.52% 比上個月5.59%，只稍微下降。如果發生温和衰退，失業率溫和上升，將會有助於把核心通脹率降低，為未來的減息提供更多空間。

由於股市往往走在經濟之前六個月， 如果衰退在今年年底發生，無論是溫和衰退，嚴重衰退或者一般的衰退，甚至是蕭條，應該在這兩個月會提前反映。

五月六月是非常關鍵的。我們將繼續觀察，與大家分享我們的分析和預測。

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