要點:
受一系列不及預期的數據影響，Ulta Beauty下調了2024年全年銷售預測，導致其股價在槃后交易中大幅下跌超過7%。雖然市場競爭影響了Ulta Beauty在高端類別市場份額的增長勢頭，但其在大眾類別市場的份額仍然在增長。
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近日，美國美妝零售巨頭Ulta Beauty (ULTA) 的股價下跌引發了投資者的關注。上個月，“股神”沃倫·巴菲特/Warren Buffett旗下的伯克希爾·哈撒韋/Berkshire Hathaway公司在大幅減持蘋果股票的同時，首次增持了Ulta Beauty約69萬股，市值達到2.66億美元，占其總持倉的0.1%。在整體減倉的大背景下，這一舉動使Ulta Beauty獲得了金融投資界的高度關注。
盡管Ulta Beauty在2024年的表現不佳，導致其股價下跌了32%，但巴菲特似乎看到了其潛在的長遠價值。
股神建倉Ulta Beauty：“口紅效應”下的新洞察
Ulta Beauty成立於1990年，總部位於伊利諾伊州的博林布魯克。2015年，Ulta Beauty超越了主要競爭對手絲芙蘭/Sephora，成為美國最大的美妝零售商。在過去18年里，Ulta Beauty在美國市場實現了連續17年的雙位數營收增長。如今，Ulta Beauty仍然是美國消費者購買美容產品的首選。
Ulta Beauty的典型顧客主要是16歲到25歲的女性，其中約57%被歸類為“美妝愛好者”。不同於大眾品牌進駐超市或高端品牌進駐百貨商店的市場慣例，Ulta Beauty主打“All Things Beauty, All in One Place”的理念，致力於為消費者提供一個集合中高低端香水、化妝品及沙龍服務的一站式購物體驗。
Ulta Beauty選擇這種全方位的美容產品服務模式，源於對美國美妝市場的深入洞察。創始人Dick George認為，美國消費者對購物預算越來越明確，他們對自己需要的產品有清晰的認知。因此，提供一個融合高端與大眾品牌、多樣化SKU的集合店，才能夠更好地滿足消費者的一站式購物需求。
自2007年在納斯達克上市以來，Ulta Beauty一直保持着穩定的盈利能力。據相關數據顯示，Ulta Beauty從2007年的不足8億美元增長至2023年的112億美元，年均復合增速達18%。其中2012至2018年收入增速連續七年超過20%。淨利潤從2007年的2300萬美元增長至2023年的12.9億美元，年均復合增速29%。
快速增長的背後是Ulta Beauty豐富產品SKU、門店擴張、靈活業務模式、會員係統的商業策略
為了控制成本，Ulta Beauty將大部分預算投入到丰富的產品SKU上。其產品線涵蓋了來自600多個國際大牌、新興品牌、獨家合作品牌以及自有品牌等超過25000種商品，包括護膚、美妝、頭發護理、身體護理、香水和配飾等各個領域，價格范圍從大眾到超高端應有盡有。
為了節約成本，早期的Ulta Beauty主要選擇在郊區開設門店，直到2016年底才在紐約曼哈頓開設了首家門店。根據對消費者購物偏好的分析，Ulta Beauty還減少了BA/導購費用，釆用開放式貨架，便於消費者自助選購，只招聘了13名員工和9名文員來維持門店運營。
成立五年后，Ulta Beauty的門店數量已擴展至20多家，員工人數從22人增加到800人。成立八年后，Ulta Beauty在全美開設了140家門店。截至2024年2月，Ulta Beauty在美國50個州已開設1385家門店，總營業面積達到1451559.3平方米，平均每家店鋪面積為1048.1平方米。
而在靈活業務模式上，Ulta Beauty推出了一種叫“Beautytainment”的概念，這一名稱靈感來源於“entertainment”/娛樂，旨在店內開展與美容相關的有趣活動，以提升門店的活力。創意活動可能包括修眉、化妝服務或美容沙龍等。在約1000平方米的門店中，平均有88平方米用於全方位的沙龍服務。
截至2023年底，Ulta Beauty擁有4220萬名會員，貢獻了超過95%的銷售額。這一龐大的會員體系表明，大約25%的美國女性是Ulta Beauty的會員。相比之下，全球知名的絲芙蘭的Beauty Insider社區同期只有約3400萬會員，這反映出Ulta Beauty在美國市場的廣泛覆蓋和強大影響力。
自2007年Ulta Beauty在納斯達克上市以來，其股價在今年2月曾觸及最高點575美元/股。然而，今年3月，Ulta Beauty發布了全年收益指引，因管理層預期全球化妝品市場增速放緩，將全年營收增速下調至3%至4%，預計全年營收為115億美元，低於市場預期的5%增速。
受此消息影響，Ulta Beauty的股價開始持續下跌，較高點縮水超過30%，將其估值壓至近三年的最低水平，市盈率也降至不足14倍，接近市場份額下滑的Nordstrom的水平。而正在此階段，巴菲特卻“意外”選擇入場建倉，持倉成本約為385美元/股。
巴菲特這一決策不僅令人意外，更反映了對“口紅效應”時代下的深刻理解
“口紅效應”是指在經濟不景氣時，消費者通常會減少大額支出，轉而購買相對便宜的非必需品，如美妝產品，以此獲得心理慰藉。Ulta Beauty憑借其丰富的產品線和覆蓋從大眾到高端的品牌定位，正好契合了這一市場需求。
此外從估值角度來看，Ulta Beauty也符合巴菲特“以合理價格買入優秀公司”的投資標准。
2023年，Ulta Beauty的營收達到112億美元，同比增長9.78%，成為上市18年來第二個非雙位數增長的年份（另一個是疫情期間的2020年）。盡管單個年份的表現稍顯遜色，但并未改變Ulta Beauty整體的增長勢頭。
過去三年，Ulta Beauty在擴展門店方面放緩了步伐，以適應市場環境和內部調整的需求。然而，展望2024年，Ulta Beauty計划重新加速擴張，計划在2024財年新增60至65家門店，這一數字顯著高於過去三年每年平均新增40家的水平。該公司對未來的展望非常積極，長期目標是將門店數量擴展到1500至1700家，以進一步提升市場份額并增強品牌的市場覆蓋能力。這一擴張計划表明，Ulta Beauty在積極布局未來，力求通過增加門店密度來拓展市場份額和提升品牌影響力。
盡管市場對Ulta Beauty的擴張計划充滿期待，公司的實際業績發布卻引發了不小的震蕩。就在近日公司宣布了第二財季的業績后，Ulta Beauty的股價卻出現了下跌。這一反差，也引發了市場的廣泛關注和討論。
4年來首次營業收入未達預期
截至8月3日的第二財季，Ulta Beauty (ULTA) 的業績未能達到預期。這是自2020年5月以來，Ulta Beauty首次每股收益未達預期，同時也是自2020年12月以來，首次營業收入未達預期。此外，公司在經曆了同店銷售下滑后，也下調了全年業績展望。
財報公布后，Ulta Beauty的股價一度下跌超過8%。根據當天槃后的股價計算，Ulta Beauty的股價較去年底累計下跌約30%，較今年3月創下的曆史新高累計下跌約45%。
據相關數據顯示，Ulta Beauty的營收增長了0.9%，達到26億美元。然而，同店銷售額下降了1.2%，與一年前8%的增長相比出現了顯著逆轉。交易量減少了1.8%，而平均價格上漲了0.6%。
香水依然是Ulta Beauty最強勁的品類，同店銷售額實現了兩位數的增長。護膚品也表現穩健，增幅達到中個位數。然而化妝品的同店銷售額依然疲軟，下降了中個位數，而護發產品的同店銷售額則下降了高個位數。
由於商品毛利率下降以及同店銷售額下滑導致的去杠杆化，Ulta Beauty的毛利率減少了100個基點，降至38.3%。盡管如此，公司在庫存縮減方面表現出一定的改善，這是近年來困擾實體零售商的一個問題。零售商面臨的損耗問題，主要由於盜竊、損壞或收銀員錯誤等原因造成，而近几年盜竊事件的增加使得這一問題愈發嚴重。
此外，由於毛利率下降和費用增加，每股盈余/EPS從6.02美元降至5.30美元，其中銷售、一般和管理/SG&A費用年增超過7%。
因此，Ulta Beauty再次下調了全年業績預期。目前，公司預計營收將在110億美元至112億美元之間，同店銷售額將持平或下降2%。這一預期低於之前對營收115億美元至116億美元的預測，并將同店銷售額的增長預期從2%至3%下調至持平或下降。Ulta Beauty還將每股收益的預測范圍從25.20美元至26美元下調至22.60美元至23.50美元。
下調的業績指引主要是基於公司上半年的表現以及持續的競爭壓力。由於銷售額下降和促銷環境的加劇，公司預計運營利潤率將面臨進一步壓力。
而針對Ulta Beauty股價下跌，不少投資人開始“蠢蠢欲動”，打算趁此機會進場。那現在讓我們一起看看，它到底是否值得在現階段進行投資？
市場投資投資機會?
Ulta Beauty一直是一只表現優異的股票，但近年來由於通脹環境下的消費衰退以及美妝零售行業競爭加劇，管理層下調了增長預期，這導致其估值大幅下跌。
雖然市場競爭影響了Ulta Beauty在高端類別市場份額的增長勢頭，但其在大眾類別市場的份額仍然在增長。
首先，從估值角度來看，Ulta Beauty的股價已經跌至多年來的低點。其市盈率P/E也非常低廉，這正是巴菲特看重的價值投資機會。與奢侈品百貨Nordstrom相似，Ulta Beauty的市盈率低於兩位數。盡管Nordstrom正在失去市場份額并可能面臨店鋪關閉，但Ulta Beauty依然保持着強勁的市場實力。
有專家也對此認為，“曆史上，Ulta Beauty的股價曾一度達到574美元/股。現在，從估值角度來看，其股價已跌至多年來的最低點。目前的市盈率P/E為12.56倍，相對較低，這使得Ulta Beauty的估值顯得非常低廉，可能這也是巴菲特所看中的價值投資機會。”
其次，從自由現金流的角度來看，盡管受到了影響，但具有競爭優勢的企業通常會保持良好的收益率，加上一個優秀的管理團隊，傾向於為股東提供回報。Ulta Beauty在3月份宣布了一項20億美元的股票回購計划，截至今年5月4日，該計划還剩余18億美元，公司可能會在今年晚些時候宣布分紅。
此外，Ulta Beauty的獨特市場定位，涵蓋了從大眾化妝品到高端品牌，也可能是巴菲特看好其股票的原因之一。DA Davidson的分析師指出，Ulta Beauty的股價受到壓力，部分原因是與競爭對手絲芙蘭形成了新的競爭態勢。絲芙蘭在Kohl’s百貨開設了約1000家“店中店”概念店，這對Ulta Beauty的市場份額造成了壓力，影響了其在高端類別的市場份額增長，但公司在“大眾”類別的市場份額仍在增長。
值得注意的是，巴菲特的投資策略通常偏向於那些具有競爭優勢、良好管理團隊和合理估值的公司，而Ulta Beauty符合這些標准。此外，Ulta Beauty一直位列DA Davidson的“最佳品種”榜單，該榜單基於巴菲特的投資理念。
未來，如果Ulta Beauty能夠成功將其美國的運營模式“復制”到北美的加拿大、中國以及東南亞地區，便有望開啟一個全新的增長篇章。Ulta Beauty在其他國家及地區的擴張不僅可以借助當地對美妝產品的高需求，還可以通過與本地電商平台的合作，迅速拓展線上市場。而這，不僅僅是Ulta Beauty業務上的延續，更是全球市場布局的戰略飛躍，彰顯出其未來在國際市場的廣闊前景和無限可能。
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