要點:
谷歌搬出了大禮包，新增700億回購，並且首次派息（0.2美元/股）。雖然派息屬於意思，但至少公司踏出了第一步。
長橋證券和海豚投研都是長橋集團旗下的品牌。Longbridge/長橋是一間社交型證券經紀服務商，由來自新加坡和香港的資深金融管理者，以及來自阿里巴巴、字節跳動等全球頂尖互聯網企業的技術專家組成的創始團隊於2019年3月正式創立，總部位於新加坡。
海豚投研是長橋旗下投研品牌，由長橋金牌投研團隊提供研究。定位長橋海量用戶，圍繞港、美市場核心資產，做跨市場比較研究，以客觀中立、不捧不踩的態度，致力於專業、深度，而又有靈魂、有態度的行業與個股價值分析，希望在用戶投資決策中，發揮一點點有用的價值。定位長坡厚雪的賽道上，尋找好的管理團隊，在好賽道和好管理中，尋找周期性向上機會。
拒絕狂吹猛踩，拒絕人云亦云：每次看空背后都去思考有什么多信號是沒有想到的，每次看多的時候，也去思考有多少空的聲音沒有思考。每次研究做到自證與反證，每個觀點論證都去做一遍靈魂的自我拷問，每次結論都努力輸出一個有態度的判斷。
了解長橋 // 相關文章
Google 母公司 Alphabet 發布了2024 年第一季的財報。盤後的大漲已經顯示市場非常滿意這次財報表現，四個關鍵字概括一下——700 億回購、首次派息、業績超預期、裁員提效，猶如上季度的Meta。
財報核心要點：
1. 搬出同款大禮包：看到Meta 上季度推出回購分紅後嚐到股價大漲的甜頭，谷歌這次也搬出了同款大禮包，新增700 億回購，並且首次派息（0.2美元/股）。雖然派息屬於意思，但至少公司踏出了第一步。
2. 營收預期糾偏：第一季營收端一掃上季度陰霾，又回到了之前穩穩超預期的狀態。海豚君認為，除了自身技術有最佳化（AI 賦能）外，市場本身預期保守也是導致存在預期差的原因。細分來看：
（1）YouTube：因為基數低增速最高，但環比來看，本身的改善幅度也是最大的，年增速有20%，而市場預期只有15%。
實際上，第三方數據顯示，YouTube 用戶數據近期表現不錯。例如根據Nielsen，YouTube 在美國串流TV 中時長佔比，3 月同比提升了2pct，可能與影視同行內容偏淡有關。同時，根據Sensor Tower，第一季App 端YouTube 在美國地區用戶成長也比同業更穩定一些。雖然近一個月，部分機構也隨之抬高了YouTube 營收的預期，但實際表現還是更優。
（2）Search：是市場預期較保守的主要地方。第一季搜尋廣告年增14%，市場預期只有11-12%，可能還是擔心新AI 入口的侵蝕。
海豚君認為，長期來看這個問題可能最終還是無法避免。只是短期上，Google還有防守力（全球領先的AI 技術），同時廣告主的預算遷移也有個過程，需要權衡用戶的使用場景、使用黏性以及廣告轉換效果。
就目前而言，以GPT 為首的AI 問答平台，使用者使用更多的還是辦公室、學習場景（假日期間GPT 流量會迅速回落），廣告商業化的空間還暫時有限。不過由於這一輪AI 的產業變革發展太快，因此還是需要緊密關注邊際變化。
（3）Cloud：是實實在有AI 紅利的，第一季增速28% 環比加速。雖然有一些基數效應，但雲端服務沒有明顯的季節性，客戶需求連貫（無重大變化下續訂率一般較高），再加上4 月初Next 大會管理層對雲端業務近況的一些介紹，海豚君認為Q1 的加速成長應該存在不少AI 加成。
3. 提效週期還沒走完：不同於Meta 已經走過裁員紅利，谷歌裁員啟動較晚，上季度暫緩後Q1 又推進了，因此還有裁員對利潤率的拉動。截至3 月末，公司員工季減1600 人，年減近一萬人。
除此之外，可能就與AI 提高廣告轉化，以及內部營運效率提高等有關。以廣告為主的Services 業務，分部OPM 已經接近40%，剔除裁員補償費用的話，利潤率妥妥創新高。
4. 資本開支如期增加：因為AI 投入的需求，上季度谷歌資本開支就已經開始猛拉，管理層也指引今年會有「顯著「成長。一季度資本開支季增，年比幾乎翻倍。
5. 關注電話會核心問題
谷歌財報中一般對業務指標變化的解釋很少，主要在電話會上解釋。因此要分析具體經營狀況，它的電話會比較重要。
考慮到昨天Meta 的雷中，包括了對二季度增速明顯放緩的展望，這其中應該有不少與谷歌的共性問題（比如Temu 在美投放減弱等），因此需要關注下電話會上管理層對廣告的展望。除此之外，公司對後續AI 投入導致的資本支出成長預期，是否會加速結束提效週期，和Meta 一樣重回投入？以及部分監理問題下半年可能也有一些進展，看看管理階層如何評估風險影響。
6. 重點指標與預期對比
海豚君觀點
一季最大的利好其實就是類似上季Meta的股東大禮包：700億回購+ 首次分紅。當然業績本身也沒拉胯，但超預期的背後實際上是預期糾偏——由於4Q23的陰影以及對AI對搜索入口替代的擔憂，財報前市場對谷歌預期普遍不高，在同樣的低基數+在宏觀強勁的背景下，並沒有呈現如Meta一樣環比加速成長，反而提前給了增速放緩的趨勢（廣告業今年下半年基數都會抬高）。
不過核心機構在最近一個月的預期，也是有明顯調高的，尤其是獲利端的調整。這也是2 月底因為Gemini「種族門」 事件砸出小坑後，股價強勢回歸的原因。
而盤後拉漲到市值2.15 萬億，也進一步縮小了這種預期差帶來的估值修復空間（按照之前的預期，隱含24/25 年PE分別為24x/22x，如果1Q 財報後，市場情緒逆轉，利潤預期順勢上調15%，那麼今明兩年PE 回落到21x/19x 左右，和暴跌後的Meta 估值差不多）。雖然雲端業務在AI+ 低基數下增速會比較給力，以及裁員提效對盈利還有一些幫助，但今年下半年谷歌廣告也有高基數壓力，並且對於AI 上的Capex 投入今年也會顯著增加。而相較於Meta，廣告業務上Google也還是存在搜尋入口侵蝕的中期成長隱憂，或許GoogleGemini 與蘋果的合作、雲端業務在AI 加持下能夠緩解一些憂慮，但長遠期視角，蘋果也有自研動力，Google雲端業務本身產品競爭力並不領先。
上述問題建議關注電話會，具體可以關注下電話會管理層對成長預期、投入展望以及與蘋果合作進展的情況分享。
以下為財報詳細解讀
一、谷歌基本介紹
谷歌母公司Alphabet 業務繁多，財報結構也多次變化，不熟悉Alphabet 的小夥伴可以先看下它的業務架構。
簡單來闡述下Google基本面的長邏輯：
a．廣告業務作為營收大頭，貢獻公司主要利潤。搜尋廣告存在中長期被資訊流廣告侵蝕的危機，處於高成長的串流YouTube 來補位。
b．雲端業務是公司的第二成長曲線，已經扭虧獲利，過去一年近期簽單勢頭強勁。在廣告將持續受弱消費拖累下，雲端業務的發展對支撐公司績效和估值想像空間也越來越重要。
二、三大支柱創收均超市場保守預期
一季Google整體營收805 億，年成長15.4%，超越市場一致預期790 億，低基數+ 強勁的消費，支撐Google的廣告收入年增率持續加速成長。
（1）廣告：YouTube 強勢，Search 打臉質疑
第一季廣告營收617 億，整體成長13%，低基數上季有一定加速，吻合強勢的宏觀環境下，整體產業的表現。但市場預期偏保守（認為Google邊際趨勢弱於同行），對YouTube 和搜尋的成長預期較去年同期略微下降。後來在看到第三方數據平台YouTube 表現不錯後，也只是僅將增速提高了1pct，使得增速環比持平。
YouTube因為基數低成長率最高，但較上季來看，本身的改善幅度也是最大的，較去年同期成長率有20%，而市場預期只有15%。
實際上，第三方數據顯示，YouTube 用戶數據近期表現不錯。例如根據Nielsen，YouTube 在美國串流TV 中時長佔比，3 月同比提升了2pct，可能與影視同行內容偏淡有關。同時，根據Sensor Tower，第一季App 端YouTube 在美國地區用戶成長也比同業更穩定一些。雖然近一個月，部分機構也隨之提高了對YouTube 營收的預期，但實際表現還是更優。
Search是市場預期較保守的主要地方。第一季搜尋廣告年增14%，市場預期只有11-12%，可能還是擔心新AI 入口的侵蝕。
海豚君認為，長期來看這個問題可能最終還是無法避免。只是短期上，Google還有防守力（全球領先的AI 技術），同時廣告主的預算遷移也有個過程，需要權衡用戶的使用場景、使用黏性以及廣告轉換效果。目前Similarweb 上來看，Google搜尋份額還相對穩定。
就目前而言，以GPT 為首的AI 問答平台，使用者使用更多的還是辦公室、學習場景（假日期間GPT 流量會迅速回落），廣告商業化的空間還暫時有限。不過由於這一輪AI 的產業變革發展太快，因此還是需要緊密關注邊際變化。
（3）Cloud：是實實在有AI 紅利的，第一季實現96 億收入，較去年同期成長28%，季增。雖然有一些基數效應，但雲端服務沒有明顯的季節性，客戶需求連貫（無重大變化下續訂率一般較高），再加上4 月初Next 大會管理層對雲端業務近況的一些介紹，海豚君認為Q1 的加速成長應該存在不少AI 加成。
雲端業務是To B 的，因此可能長期趨勢上與本身的產品競爭力有關係，但短期的變化更容易受到當前或上期新簽合約規模的變動。
因此海豚君一般還是會透過Google的Revenue Backlog 指標來判斷短期趨勢。這個指標大部分是來自雲端業務，因此它的變化趨勢也可以視為雲端業務的未履約合約量的變化趨勢。
截至第四季度（第一季數據需要到SEC 完整季報中查找，數據雖然滯後，但大趨勢還是能看出來），谷歌雲的積壓合約繼續環比增加14.2%，結合行業變化，AI 加成很明顯。
（4）其他業務：第一季增速意外放緩，較去年同期成長18%。這部分收入主要由YouTube 訂閱（TV、音樂等）、Google Play、Google、One、硬體（手機Pixel 和智能家電Nest）等組成，海豚君猜測可能主要與當期Google Play 分成削減後收入受影響，以及硬體銷售平淡有關。
不過YouTube 訂閱（TV&Music）應該還是很不錯，第三方Nielsen 的數據顯示YouTube 的TV 時長份額3 月有明顯提高。
三、裁員繼續“廣進”，資本開支翻倍大增
一季度在收入端的拉動以及業務結構之間的佔比變化（低毛利的聯盟廣告增速較弱），流量成本優化，谷歌毛利率因此提升了2pct（服務器折舊週期調整的紅利期自上季度結束）。同時上季暫緩的裁員，第一季繼續執行，季減了1600 人。
從費用變動來看，主要體現的是銷售人員和行政人員的最佳化，銷售費用較去年同期下降2%，管理費用較去年同期下降20%。最終經營利潤255 億，利潤率31.6%，剔除裁員補償的支出後，實際經營利潤率已經來到了33%。
分業務來看，第一季的利潤率超預期，主要體現在以廣告為主的Google服務業務上，經營利潤率已經接近40%，如果算上裁員補償的影響，那實際利潤率妥妥創新高了。
而在中長期的基建投入上，上季度就已經表現出因為行業算力緊缺問題，公司在AI 上顯著增加的投入——資本開支大幅增長。四季電話會上管理階層也表達了今年將大幅增加Capex 的明確規劃，由AI 帶來的新一輪投入週期將重開機。一如預期，Q1 谷歌的Capex 達到了120 億，比去年同期近乎翻倍。
Longbridge/長橋證券
長橋證券是一間社交型證券經紀服務商，由來自新加坡和香港的資深金融管理者，以及來自阿里巴巴、字節跳動等全球頂尖互聯網企業的技術專家組成的創始團隊於2019年3月正式創立，總部位於新加坡。
長橋證券致力於鏈接完整的資產「發現 → 認知 → 交易」環節，以尖端金融科技為投資者提供新一代移動互聯網證券服務，為各層次投資者提供安全、穩定、豐富、高效的全球投資體驗。令股壇老將與理財新手都能找到更多的投資樂趣，為香港金融科技業帶來革新的技術與理念。
特別公告:長橋證券開戶優惠!
長橋證券開戶優惠！香港客戶成功開戶及存入HK$10,000，享港股+美股終生免佣！再獲得最高價值HK$1,400現金券!
機不可失！馬上點擊此連接，獲取以上優惠！
長橋證券和海豚投研都是長橋集團旗下的品牌。Longbridge/長橋是一間社交型證券經紀服務商，由來自新加坡和香港的資深金融管理者，以及來自阿里巴巴、字節跳動等全球頂尖互聯網企業的技術專家組成的創始團隊於2019年3月正式創立，總部位於新加坡。
海豚投研是長橋旗下投研品牌，由長橋金牌投研團隊提供研究。定位長橋海量用戶，圍繞港、美市場核心資產，做跨市場比較研究，以客觀中立、不捧不踩的態度，致力於專業、深度，而又有靈魂、有態度的行業與個股價值分析，希望在用戶投資決策中，發揮一點點有用的價值。定位長坡厚雪的賽道上，尋找好的管理團隊，在好賽道和好管理中，尋找周期性向上機會。
拒絕狂吹猛踩，拒絕人云亦云：每次看空背后都去思考有什么多信號是沒有想到的，每次看多的時候，也去思考有多少空的聲音沒有思考。每次研究做到自證與反證，每個觀點論證都去做一遍靈魂的自我拷問，每次結論都努力輸出一個有態度的判斷。
了解長橋 // 相關文章
