要點:
Circle公司正式啟動IPO，凸顯了作為“準官方數位美元”發行商的市場信心，同時也引發了對其穩定幣USDC與競爭對手USDT之間，在透明度、監管合規性及政治金融連結等本質差異的深入探討。
作為全球主要穩定幣發行商之一，Circle Internet Group今日正式啟動上市程序，將首次公開發行IPO定價定於每股31美元，高於市場預期的27至28美元區間，，股票代號為 “CRCL”。此次定價意味著公司估值約68億美元，凸顯其作為“準官方數位美元”發行者的市場信心。
穩定幣/Stablecoin作為連接法幣與區塊鏈世界的橋梁，近年來迅速崛起，其中USDT和USDC成為最具代表性的兩大穩定幣。但它們背後的發行機構Tether與Circle，無論在資產透明度、監管合規性，乃至政治與金融體系的連結上，皆呈現出截然不同的特徵。
針對本期內容，我們將探討穩定幣到底是什么？USDT和USDC有什么本質區別？為什么美國監管開始限制USDT，而支持USDC？USDC又憑什么被視為“准官方數字美元”等核心問題。
Stablecoin穩定幣是什么？
穩定幣/Stablecoin，簡而言之，是一種與特定資產（通常為法定貨幣）掛鉤的加密貨幣，其主要目的是在數位資產劇烈波動的世界中提供相對穩定的價值單位。
雖然穩定幣的概念問世不久，但其發展速度驚人。最早的穩定幣USDT可追溯至2014年，由加密交易平台Bitfinex背後的Tether Limited發行。其出現的背景，是由於傳統加密貨幣（如比特幣）價格波動劇烈，難以充當穩定的交易媒介。
理論上，穩定幣應以 1:1 的比例由其對應的資產全額儲備支持。例如，每一枚USDT或USDC背後應有一美元或等值的短期美國國債作為儲備，從而保障其持有者能以穩定匯率兌換回法幣。其中最常見的類型，便是由Tether發行的USDT和由Circle發行的USDC。
USDT和USDC的本質區別
USDT是加密市場最早、最廣泛使用的穩定幣之一，其核心目標是解決加密貨幣價格波動劇烈、法幣兌換效率低下這兩個制約行業發展的根本問題，為交易提供一個可穩定計價、快速流通的中介工具。
在比特幣等加密資產興起初期，極端的價格波動性成為其最大的局限。單日10%以上的漲跌十分常見，嚴重影響其作為交換媒介與價值儲存手段的實用性。與此同時，用戶若希望將加密資產兌換成法幣，往往面臨高昂成本、漫長周期和繁瑣流程。尤其在缺乏成熟交易基礎設施和政策監管尚不明確的背景下，這一過程充滿不確定性。
在這種需求推動下，USDT作為首個“美元錨定型穩定幣”應運而生，旨在兼具加密貨幣的流通效率與法幣的價格穩定性。Tether公司於2014年首次宣布Realcoin項目（后更名為Tether），并在2015年正式上線USDT，其理念是：每發行一枚USDT，Tether的銀行賬戶中即存入等值的1美元作為儲備，確保其價格錨定。
USDT屬於“法定貨幣儲備支持型穩定幣”。Tether公司聲稱，其發行的每一枚USDT均由真實的資產（以美元及短期美債為主）作為儲備支撐，并定期披露資產負債表。目前，USDT在中心化交易所、DeFi協議、跨境支付、數字資產結算等場景中廣泛使用，成為BTC、ETH等主流幣種的最常見交易對。其市場深度高、流動性強，買賣價差極小，是絕大多數交易策略的基礎貨幣。
盡管USDT功能強大，但其合規性與透明度問題一直備受爭議。Tether公司注冊於英屬維京群島，與早期的Bitfinex有深度關聯，曾被稱為“Bitfinex的提款機”。多年間，其關於儲備金成分的說明不一，一度聲稱“全部由美元支撐”，后又修改為“包括現金、商業票據與其他金融資產的組合”。
由於缺乏高頻次、完整且第三方獨立審計的資產證明，美國監管機搆多次警告Tether可能誤導用戶，并對其儲備金結搆施加審查壓力。而USDT暴露出的問題為市場帶來了對更透明、更合規的穩定幣的需求。
2018年9月，USDC由Circle和Coinbase通過Center聯盟推出，旨在解決USDT的缺陷并滿足市場對可靠穩定幣的期待，可以說USDC的誕生在某種程度上，填補了USDT發展的痛點。
USDC是由總部位於美國波士頓的金融科技公司Circle發行的一種與美元1:1掛鈎的穩定幣，旨在為數字金融生態提供可信、安全的價值錨。自2018年推出以來，USDC憑借高度合規與透明的運作模式，迅速在機搆投資者和美國監管體系中建立起良好信譽。
Circle得到了高盛、貝萊德/BlackRock、黑石集團/Blackstone等華爾街金融巨頭的戰略投資與背書。這一資本結搆，不僅為其帶來雄厚的財務資源，也使其天然具備與美國政府、金融監管機搆保持溝通與協作的能力。
更值得注意的是，與Tether等境外注冊的穩定幣發行方不同，Circle是一家美國本土企業，完全置身於美國金融監管體系之內，為USDC的合規發展奠定基礎。
USDC最顯著的特點在於其高度透明的儲備機制。Circle在產品設計與運營層面始終緊扣美國金融監管標准。例如，其資產由受監管的金融機搆托管，并受到“銀行保密法”、“反洗錢法等聯邦金融法律的約束。同時，Circle亦是美國多州“貨幣傳輸許可證”持有者，主動配合美國財政部、證券交易委員會等機搆的監管要求。
此外，Circle每月都會委托獨立第三方會計師事務所出具審計報告，并在其官網及美國證券交易委員會/SEC網站同步披露。這些報告詳細列明了USDC儲備資產的搆成，包括銀行現金與短期美國國債，確保每一枚USDC都有1美元的實物資產支持。
這一合規優勢，使得USDC在越來越多的美國金融產品、交易平台以及DeFi協議中獲得首選地位，成為華爾街機搆和監管層普遍認可的“合規穩定幣”。相比之下，USDT的資產透明度問題長期為市場所詬病，其“混合式”資產抵押結搆和審計缺乏一致性，始終引發外界質疑。
在全球加密市場不斷邁向監管成熟與機搆化的趨勢下，USDC正逐步從眾多穩定幣中脫穎而出，成為美國數字金融基礎設施的重要組成。USDC不僅增強了用戶信任，也贏得了美國監管機搆的認可，被視為數字美元/Digital Dollar可能的技朮載體之一。
穩定幣如何保證本身的價格穩定？
在傳統金融體系中，美元等法定貨幣的跨境流通通常依賴於封閉式的銀行網絡和國際結算系統（如SWIFT）。這類系統存在傳輸速度慢、手續繁雜、費用高昂等問題，尤其在進行跨境轉賬DeFi應用或數字資產交易時更顯低效。此外，法幣本身無法在區塊鏈系統中“原生”使用。
而穩定幣的出現，正好彌補了這一缺口。作為區塊鏈世界中的“數字美元”，穩定幣能夠在全球任意節點之間實現即時清算、低成本傳輸與全天候運作，使其廣泛適用於諸如跨境支付、DeFi協議、NFT市場和加密錢包儲值等新興場景。
穩定幣結合了法定貨幣的價格穩定性與加密貨幣的技朮特性，既能充當價值錨，也具備可編程性、可互操作性等鏈上優勢。但值得注意的是，這種“穩定”并非天然存在，而是需要特定機制加以維持。
從發行和價值支撐的方式來看，穩定幣主要分為三種類型，每種方式都代表着不同程度的穩定性與去中心化特徵：
法定貨幣抵押型：穩定幣中的“金本位”
此類穩定幣由發行機搆以美元等法定貨幣全額儲備進行錨定，代表項目如USDT與USDC。它們通常由中心化實體負責管理儲備資產，并定期公布審計報告，以維持用戶信心。
在結搆上，這種類型借鑒了“金本位制”邏輯，類似過去國家發行紙幣時，需以黃金等硬通貨作為背書。只要儲備真實且透明，這類穩定幣相對較穩，但也依賴於中心機搆的信譽與監管合規程度。
加密資產抵押型：鏈上原生的穩定機制
代表項目如DAI（由MakerDAO發行），通過超額抵押加密資產（如ETH）來生成穩定幣。用戶需抵押價值超過1美元的資產來鑄造1枚DAI，以抵御市場波動。同時系統會引入清算機制與智能合約管理，自動維持錨定匯率。這類機制強調去中心化，但因底層資產本身波動較大，穩定性需依賴更復雜的清算與治理模型。
算法穩定幣：無需抵押、智能調控供需
這類穩定幣如已停運的Basis或TerraUSD（UST），不依賴任何外部資產抵押，而是通過算法自動調整市場流通量。當價格低於1美元時自動回收代幣，價格高於1美元時增發代幣。盡管設計上實現了去中心化與自調節，但其風險在於缺乏實際資產支撐，一旦用戶信心崩潰，極易進入“死亡螺旋”，最終導致系統崩槃。
但盡管被冠以“穩定幣”之名，事實上這類資產在極端市場環境下仍會脫錨，呈現匯率浮動風險。
2022年Terra生態系統崩潰，市場恐慌蔓延，連USDT都曾短暫跌至0.95美元。2023年硅谷銀行/SVB危機爆發，Circle存有部分儲備金的SVB暫時失聯，導致USDC一度跌破0.99美元。這些事件揭示出，當前穩定幣并非真正意義上的“數字美元”，而是維持在法幣匯率附近波動的數字憑證。一旦支撐機制受到質疑，其“錨定關系”也會動搖。
穩定幣的本質，是對傳統金融系統與區塊鏈之間的一種結搆性補充。它既非萬能，也非無風險。理解其分類機制、運作邏輯與潛在風險，是使用與監管穩定幣的關鍵前提。未來，隨着更多國家數字貨幣/CBDC的推進，穩定幣的角色也將面臨重新定義。到底穩定幣是過渡性金融工具，還是長期數字金融基礎設施，其命運仍在演變之中。
近年來，隨着穩定幣在全球支付、金融科技和加密市場中的角色日益重要，監管機搆對其底層資產安全性和透明度提出了更高要求。
根據美國財政部擬議中的新規，未來所有支付型穩定幣的儲備資產必須限於現金與短期美債等高流動性資產，否則將被視為不合規。這一變化將迫使包括USDT在內的穩定幣發行方進行資產重搆，以滿足監管要求。
相較之下，USDC已主動向合規靠攏。Circle宣稱其所有儲備資產均為美國監管銀行賬戶中的現金或三個月內到期的國債，并通過獨立會計師事務所進行定期審計，在其官網及美國證券交易委員會/SEC上公開披露儲備搆成。因此，USDC也被廣泛視為當前最接近“數字美元”標准的穩定幣。
穩定幣是美元霸權在數字時代的延伸？
回顧過去五年，穩定幣總市值從2020年的200億美元增長至2025年的2500億美元，實現11倍擴張，成為加密金融生態不可或缺的“流通媒介”與“價值錨點”。
盡管本質上穩定幣錨定的是美元，但從資產配置角度，發行方更傾向於持有短期美國國債而非銀行存款，其中原因有三：
首先，是基於收益性的考量。在當前高利率環境下，短期美債收益遠高於美元活期存款，尤其是在穩定幣數百億美元規模儲備下，利差優勢極其明顯。
其次，美元存款受FDIC保險保護的上限僅為25萬美元/賬戶，若再次發生銀行倒閉，將引發穩定幣信任危機，類似USDC在SVB事件中的遭遇，此外，美債市場深度與流動性極高，適合大體量、頻繁進出的資金操作，確保贖回機制順暢。
因此，美債已不僅是監管規定下的“合規資產”，更成為穩定幣發行機搆在“安全性—流動性—收益性”三者之間最優的權衡選擇。
展望未來，市場普遍預測2030年全球穩定幣市值將達到1.6萬億至3.7萬億美元。若按照當前監管法案建議的80%美債配置比例測算，這將帶來1.3萬億至3萬億美元新增的短期美債需求，對美債市場搆成長期正向支撐。
然而，這種需求結搆也引發了對穩定幣對美債市場影響的討論。一方面，穩定幣主要投資短期國債，對美債市場的核心問題如中長期財政可持續性、債務結搆扭曲等影響有限。另一方面，若美元信用基礎出現動搖，穩定幣基於美元資產的信任模型也將同步遭遇系統性沖擊，甚至可能放大市場恐慌。
更深層次來看，美國對穩定幣的監管并非單純金融合規工具，而是一場數字美元霸權的制度性布局。與歐盟以金融穩定為重、在“MiCA法案”中統一規制各類穩定幣不同，美國選擇聚焦“支付型穩定幣”，明確允許非銀行機搆發行，并為Web3創新留出制度空間。
在美元全球儲備份額已下降至57.8%的背景下，合規穩定幣成為美元國際化的新型渠道。每一枚參與跨境支付的美元穩定幣，都是美元信用體系在“鏈上”的延伸，既支撐了加密經濟的增長，也服務於美國在全球金融秩序中的地位維系。
在這個快速演進的數位時代，穩定幣不僅是加密貨幣世界的基石，更是全球金融格局變革的縮影。它們的發展不僅關乎技術創新，更觸及了國家戰略、金融穩定與地緣政治的深層考量。穩定幣的未來，將與數位經濟的脈動緊密相連，持續塑造我們對貨幣、價值與主權的理解。
